浙江众成(002522)一季报点评：公司业务壁垒较高

投资要点：

    2012年一季度，公司实现营业收入 1.1亿元，同比增长 4.5%；营业利润2991万元，同比增长3.9%；实现归属母公司所有者的净利润2542万元，同比增长4.1%，实现基本EPS0.15 元。

    优质的包装企业。公司主营业务 POF 热收缩膜，产品广泛用于食品、日用品、文具用品、电子产品、五金工具等产品的外包装，公司是我国 POF 热收缩膜的龙头企业，由于产品与ＰＥ热收缩膜相比具有更高透明度、更好的轻度和更大的收缩率，且单位包装成本较低，未来有逐步替代 PE 热收缩膜的趋势。行业技术壁垒较高，核心设备源于自制，公司核心设备均由公司自主研发，不仅提高了行业技术壁垒，而且降低了成本，每吨产品生产折旧降低800-1100元左右，公司毛利率高达 34% ，正是核心竞争力的体现。报告期内，公司产能制约了收入仅小幅增长4.5%。

    未来看点。公司下游快速消费品增长稳定，产品优势明显，且进口替代方面有明显的价格优势，产品供不应求，未来业绩的增长取决于新增产能的释放。公司募投项目“3.4 米聚烯烃热收缩膜生产线项目” 、“ 年产2,000 吨印刷膜生产线建设项目” ，达产后可以年新增9,000 吨POF 热收缩膜和2000 吨印刷膜，产能提高约52% ，预计2012年三季度逐步投放，同时，公司超募资金项目“ 新型3.4 米聚烯烃热收缩膜生产线”二期项目，新增产能9000吨，均用于高端产品POF 交联膜(7500 吨)和高性能膜(1500 吨)。2013 年公司将持续进入业绩释放期。

    盈利预测与投资评级。预计2012-2014 年公司EPS 为0.80 元、1.06元和1.12 元，对应动态 PE分别为23.5 倍、17.8 倍和16.8 倍，暂给予“谨慎推荐” 的投资评级。

    风险提示。1. 市场开拓不足，产能利用率较低；2. 原材料价格大幅上涨。