文山电力(600995)季报点评：网内电力需求扩增促使公司未来业绩提升

2012年1-3月，公司实现营业收入3.45亿元，同比减少0.44%；营业利润4770.65万元，同比增长27.56%；归属母公司所有者净利润3622.65万元，同比增长21.79%；摊薄每股收益0.08元。

    电力需求疲软致使营业收入小幅下降。公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供电为一体的电力公司。2011年雨季结束后至今（11月至3月），文山州各县（市）降雨量仍较历年平均偏少，受文山州小水电出力严重不足，实体经济企业电力需求疲软致使公司售电量同比下降3.4个百分点至80044万千瓦时，其中，公司所属电站自发电量6351万千瓦时，同比下降9.1%；完成购电量74373万千瓦时（外购云南省网电量占72.4%），同比下降6.7%。售电量减少致使营业收入小幅下降。2012年文山州规划工业增加值增长20%，另外还有一批高耗能项目要达产，预计公司全年售电量仍将维持高速增长势头。

    主业盈利能力提升，期间费用控制良好，投资收益贡献业绩。报告期内，公司外购电量减少促使营业成本同比下降5%，综合毛利率同比增长3个百分点至29%，主业盈利能力略有提升。随着地方水电资源开发完毕，公司不再具备相对较低的地方小水电价格优势，随着供电区域用电需求增加，外购成本较高的省网电量将大幅增加，外购比例也将逐渐增加，公司综合购电成本呈上升趋势，未来公司毛利率将呈现下滑趋势。另外，报告期内联营企业经营状况好转，获得投资收益55万元，上年同期亏损10万元。

    网内需求扩张支撑公司未来业绩增长。公司主营业务是地方电网加小水电，具有持续增长潜力和较高的业绩弹性，未来业绩增长主要依靠供电区域内小水电产能扩张和电力市场扩张。作为以经营电网为主的电力企业，公司业务量的增长一方面来自网内电力需求的增加，另一方面来自供电区域的扩张，主要还是依靠网内需求的内生性增长。随着文山州“工业强州”和“大通道经济”战略的继续实施，文山州高耗能产业的培育和扶持效果开始显现，未来工业用电量将得到快速增长，推动公司业绩稳步提升。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景。当前居民阶梯电价改革重启将对公司业绩形成一定利好，初步测算预计增加公司净利润约5%。考虑到公司云南电网旗下唯一的电力公司上市平台，未来有可能获得资产整合的机会，具有长期成长潜力。

    预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.40元和0.46元，按2012年4月19日收盘价7.44元测算，对应动态市盈率分别为19倍和16倍，继续维持“中性”评级。

    风险提示：所在流域来水情况不确定；文山地区用电需求下降。