鞍重股份(002667)季报点评：综合毛利率稳中有升 成长可期

2012年Q1公司实现营业收入 5645.54 万元，同比增长 32.61%；归属上市公司股东净利润 1291.75 万元，同比增长 65.93%，EPS0.25 元。

    公司净利润增长超过收入增长，其主要原因有二：1）本期计提损益的政府补助大幅增加，营业外收入增加 136.78万元；2）公司在 2012年1 季度针对高端产品进行了提价，高毛利产品销售增加，综合毛利率有所提升。

    综合毛利率稳中有升。2012年Q1公司综合毛利率略有上升，达 48.71%，其主要原因有：1）公司2012 年Q1针对部分产品进行了提价；2）高毛利产品销售增加。我们认为，公司为国内高端振动筛行业龙头企业，其产品定位为高端产品，主要是对进口产品的替代。相对于进口产品，公司产品的价格还有提升空间，高毛利率可以持续。

    管理费用率增加显著，财务费用率略有下降。2012年Q1公司三项费用率22.21%，较 2011年年末上升了 1.32 个百分点，费用较高。其主要原因是管理费率和营业费用率的增加。

    订单兆丰年，2012稳定成长可期。截止 2011年底，手持 1.98 亿订单。公司长期受益于国内洗选率的提高和进口替代，业绩稳定成长可期。预计2012年上半年归属上市公司股东净利润增长 20%-50%，主要得益于公司产能和业绩规模的扩大。

    募投项目扩大产能，丰富产品线、提高市场份额。募集资金主要投资高效、节能、环保大型振动筛系列产品建设项目、多单元组合振动筛建设项目和振动筛研发中心与实验室扩建项目，项目达产后将有利公司扩大产能、丰富产品线，巩固技术，提高市场份额。

    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2012～2014年摊薄后的 EPS 分别为1.12 元、1.52 元和 1.89 元，对应 PE为22.5X 、16.57 X 和13.32 X。鉴于公司核心优势突出和稳定的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：国内经济发展前景不明影响下游需求；钢材等原材料价格剧烈波动影响公司毛利率水平；行业竞争加剧，产品价格下行