沈阳机床(000410)季报点评：持续微利状态 有待产品升级换代改善盈利能力

2012 年 1-3 月，公司实现营业收入 20.80 亿元，同比减少13.29%；营业利润1,664 万元，同比减少64.46%；归属母公司所有者净利润2,511万元，同比减少39.71%；实现基本每股收益0.05元。

    营业收入同比下滑，仍处于微利状态。公司 2011 年收入达到历史最高水平，母公司沈机集团销售收入也首次位居世界机床行业第一位。但是受行业景气下滑影响，自去年三季度以来公司收入连续环比下降，今年一季度收入为20.80亿元，同比减少13.29%，环比减少0.6%。综合毛利率23.27%，同比提升了2.38个百分点；期间费用率为21.36%，同比上升了3.65个百分点。公司主业盈利能力有所提升，但仍处于微利状态。

    重新制定非公开方案，融资缓解资金压力。2012年4月份，公司终止2010年制定的非公开发行方案，重新制定新的非公开方案。新方案拟以不低于7.34元/股的价格向特定对象非公开发行不超过2.2 亿股，其中，沈机集团认购不超过10%的发行股份。募集资金投向重大型数控机床生产基地建设项目2.3亿元；偿还银行贷款项目6.3亿元；数控车床及立式、卧式加工中心技术改造及扩产项目9亿元；数控机床核心功能部件技术改造及扩产项目3.5亿元、企业信息化改造项目0.5亿元，合计21.6亿元，不足部分公司将自筹资金解决。公司目前资产负债率高达87.10%，财务费用高企，侵蚀公司利润，如能顺利融资，将有助于缓解公司的资金压力，降低财务成本。

    募投项目增强盈利能力。公司此次主要募投项目之一重大型数控机床生产基地建设项目总投资9亿元，已于2008年开始建设，建设期4年，到2011年底项目建设进度已达到93%，此次拟募集资金 2.3 亿元主要用于重大型数控机床生产基地的后续建设。项目完成后公司重大型数控机床产品水平将达到或接近国际同类产品先进水平，预计实现销售收入35.97亿元，利润总额 4.98 亿元。加上另外两个扩产项目，预计可新增销售收入63.97亿元，新增利润总额8.34亿元，公司技术水平及盈利能力将有大幅提升。

    机床行业增速回落，结构调整带来新的发展空间。我国是全球最大的机床消费市场，机床产销量也稳居第一。2011年下半年以来，受宏观经济波动及下游需求下滑影响，机床单月产量持续下降，增速明显回落。2012年1-2月份金切机床产量11.10万台，同比下降11.90%；数控机床产量2.30万台，同比下降20.70%。短期来看，行业处于低迷状态。但我们认为下半年有望恢复增长，且从长远来看，市场将平稳增长，下游企业转型升级将带动机床产品结构升级，中高档数控机床面临较大发展机遇。公司产品结构持续调整，将在三年内实现升级换代，市场竞争力及盈利能力有望获得提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.26元、0.40元和0.59元，按照前一交易日收盘价8.75元计算，对应的动态PE分别为34倍、22倍和15倍，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：机床行业下游投资增速放缓的风险；钢材等原材料价格上涨的风险；非公开发行进展低于预期，资金压力加大的风险。