向日葵(300111)年报点评：业绩下滑严重 反转还看电站开拓

出货量维持增长，但营收下滑。公司2011年遭遇行业发展低谷时期，但全年出货量较201 0年增长27%，约250-260MW之间，营收下滑的主要原因是组件价格2011年一路下滑，跌幅近40%左右。另外，公司“年产200MW二期项目（年产100MW太阳能电池及组件）”已全面投产，情况较好。

    积极打造全产业链，向电站领域进军。经历2011年光伏行业的寒冷，各企业纷纷延伸产业链，进一步节省成本，同时向电站领域进军，保证出货。

    公司“年产1.6亿片8英寸多晶硅片项目”于2011年四季度进入试产阶段；

    在外成立子公司积极开拓电站项目；云南省150MW电站项目顺利进行。

    三费率占比较高，是公司利润下滑的主要原因。公司2011年三费率占比高达18.79%，比2010年三费率增长68%。其中管理费用率为5.31%，管理费用比2010年提高106%，主要原因是公司研发费用支出增加；财务费用率为9.22%，主要原因是欧元汇率下跌严重，汇兑损益较大。公司三费率高是业绩下滑严重的主要原因，公司进一步压缩三费率的空间较大。

    国外增长放缓，国内市场加速启动时光伏行业回暖的动力。201 2年“金太阳示范工作”的通知，明确用户侧光伏发电项目补助标准；工信部《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》表示太阳能电池领先企业达到5GW产能，骨干企业达到GW水平。公司属于国内组件领先企业，这些政策极大利好公司发展。

    盈利预测预估值。我们预测2012-2014年EPS分别为0.25、0.34和0.46元。对应市盈率42、31倍和23倍，暂“未评级”，将持续关注。