楚天高速(600035)年报点评:2011年业绩低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:任重/杨鑫 日期:2012-04-12

2011年业绩低于预期:

    2011 年实现收入 9.5 亿元,同比下降1.8%;实现净利润 2.96 亿元,同比下滑 26.1% ,对应每股收益 0.32 元,低于原预期的每股0.39 元。车流量增速持续放缓、大随项目亏损超预期、折旧费用下调财年内未能实现以及财务成本高企是业绩低于预期的主要原因。公司每股派息 0.08 元,对应派息率约为 25.2% ,符合预期。

    受宏观经济放缓影响及周边路网分流影响,车流量数据增速持续放缓,同时大型货车比例下降导致平均同行费率下滑,全年通行费收入同比下降 3.6%,低于行业平均水平。

    大随项目 6 月末提前投入运营,初期车流量培育期内收入增长有限,但折旧和财务费用压力全面释放,项目半年亏损6,658万,亏损幅度超出我们预期约 50% 。

    发展趋势:

    分流风险仍将持续存在。湖北省十二五期间路网规模计划翻倍,路网加密将带来持续的分流风险;同时,汉宜高铁已经进入客货车试运营阶段,2012 年内全面投入运营可能性较大,对公司汉宜高速城际间客运车流存在一定的分流风险。

    既有项目成本基本锁定。未来三年无大规模养护开支,主要成本压力将来自新项目投入运营带来折旧和财务费用增加。

    资本开支压力较大。公司目前在建项目十房高速和黄咸高速十二五期间仍需继续投入 42 亿元的资金,带来一定的筹资压力和较大的财务成本上升风险。

    落实折旧费用下调和开展资产注入的前期工作。1)折旧费用下调:目前,公司正在探讨评估机构提供的车流量数据,如果折旧费用下调将带来 0.4亿左右的盈利增量,对应增厚盈利14% 左右。2)资产注入预期:湖北省交通投资集团于2010 年中成立,表示将以楚天高速作为融资平台;按照此前承诺,优质公路资产有望于 1~2 年内注入上市公司。

    盈利预测调整:

    由于汉宜高速和大随高速通行费收入均不及预期,我们下调公司2012 、2013 盈利预测13%% 和18% 至每股盈利 0.34 元和0.32 元。

    估值与建议:

    按照调整后的盈利预测,公司 2012 、2013 年市盈率分别为 10.0倍和10.7 倍,略高于行业平均水平。考虑到公司基本面仍存在分流风险和较大的资本开支压力,维持“中性”的投资评级不变。