星星科技(300256)：受益产能释放及良率提升、业绩有望大幅增长

公司公布2011 年业绩：营业收入5.63 亿、同比增长85.3%，营业利润6545 万、同比增长9.6%，归属母公司的净利润5748 万（扣除非经常性损益后为5556 万）、同比增长6.1%，摊薄每股收益0.58 元；拟每10 股派现3 元（含税）并转增5 股。同时预告2012年第1 季度净利润同比增长50-70%。

    投资要点：

    随着东莞项目产能逐渐释放及良品率的提升，公司有望迎来业绩拐点。

    东莞项目一期1000 万片（3.5 吋为基准）手机防护屏的产能从2011 年初开始逐渐投产，四季度基本达到满产状态（东莞1000 万片、台州2000万片）；东莞二期的2000 万片产能预计今年中期可以投产。随着产能释放，公司收入快速增长，公司去年第4 季度实现收入1.93 亿、同比增长75.4%、环比增长24.6%，占到全年收入的34%。但新增产能产品质量和良品率有个逐渐提升的过程，这影响了公司毛利率水平，去年公司整体毛利率为28.3%、比10 年减少了7.6 个百分点，其中第3、4 季度分别为28.5%和24.7%，这也是公司净利润增速远远低于收入增速的主要原因。我们分析，受益智能手机市场需求旺盛、产能释放和良品率提升，公司业绩将快速向上。公司预告2012 年第1 季度净利润将在1624-1840万之间、每股收益0.16-0.18 元、同比增长50-70%。

    下游客户主要是诺基亚，需求有望受益于新推出的Lumia 系列手机。以2010 -2011 年为例，诺基亚是公司最大的客户，在公司营业收入中占比分别为67.8%和67.1%，RIM 是公司的第二大客户，在公司营业收入中占比分别为12.4%和23.6%。此外公司已经开始切入中兴、华为、索尼、酷派的手机防护屏供应链，2011 年索尼、酷派和中兴已经是公司前五大客户，合计占到公司收入的9%左右。我们分析，由于公司一直是Nokia手机防护屏的重要供应商，随着诺基亚基于Windows Phone平台的Lumia系列的推出和在国内上市，将有效拉动对公司防护屏产品的需求。

    单片玻璃触控技术路线短期内对公司主业影响不大。我们分析，在OGS或Touch On Lens 方案中，玻璃的切割、强化等处理可能是工艺难点，公司具有相对竞争优势，未来在制程的垂直整合中未必处于劣势。

    维持“推荐”评级，6-12 个月目标价格29.7 元。我们预计公司2012-2014年净利润分别为0.99、1.49 和1.90 亿、年均增长49.4%，每股收益分别为0.99、1.49 和1.90 元。维持“推荐”评级，6-12 个月目标价29.7 元、对应2012 年30 倍PE。

    风险提示：客户集中度较高、技术路线风险、下游需求波动、原材料价格波动等