民丰特纸(600235)年报点评:业绩创历史低点 2012年改善空间较大

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2012-03-31

2011年全年,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长2.09%;营业利润1328万元,同比减少84.35%;归属母公司所有者净利润750万元,同比减少89.33%;实现基本每股收益0.03元。分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。

    产品受宏观经济环境影响较大,收入微增。公司主要产品为卷烟纸、工业配套用纸、描图纸和电容器纸。报告期内,针对国家加强对烟草行业的整合控制以及加大控烟力度的政策变化,公司在卷烟纸方面,立足长远市场发展,努力在品牌替代、新品配套方面寻求突破;描图纸方面,进一步完善销售渠道及网络,增强对终端市场的掌控,加大自主品牌的推销力度,公司"船"牌描图纸实现销量2300余吨,创造历史新高。全年,公司卷烟纸和描图纸产品收入分别同比增长5.03%和4.39%,而其它纸种在产能无序扩张、国内宏观调控趋紧、欧债危机深化的大背景下,供求矛盾较为突出,收入大多出现同比下滑,拖累了全年营业收入的整体增速。

    原辅材料价格上涨、人工成本大幅上升,压缩利润。公司产品主要原料木浆和主要辅料煤炭在通胀施压的2011年均呈现出明显的价格上涨,成为制约产品盈利的一大主因。经公司测算,因木浆价格上涨,导致公司减利3400万元,因煤炭价格上涨导致公司减利900万元;除此之外,报告期内的人工成本显著上升也对产品利润形成压制,因员工工资标准提高,公司减利约800万元。

    浆价回落有望迎毛利率拐点,未来业绩改善空间较大。2011年7月至年底,国内外木浆价格大幅回落约30%,公司年末存货中原材料较年初增长50%,若为下半年低价木浆备货,则2012年随着该部分木浆的使用,公司产品毛利率有望得以回升,加上2011年业绩罕见低点所形成的基数效应,2012年业绩的改善幅度将值得期待。此外,公司董事会已审议通过非公开发行股票预案,将募集资金总额不超过8.15亿元,主要用于17号机格拉辛纸技术改造项目、特种纸整饰超压工程项目、新10号机高档特种纸技术改造项目和新11号机高档透明纸技术改造项目,定向增发若顺利完成并推动相应项目建设,无疑将为公司中长期的业绩提供保证。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.07元、0.07元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为100倍、99倍,估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。 z 风险提示。1)原料木浆价格波动超预期的风险;2)地处城市中心,环保压力逐渐加大的风险;3)行业整合力度加大,竞争超预期的风险;4)定向增发未获监管层批准的风险。