昆明机床(600806)年报点评：四季度是订单低点

业绩低于预期

    2011年，公司实现营业收入18.05亿元，同比增长12.97％；实现净利润5456.71万元，同比大幅下降69.4％，每股收益0.10元；

    年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.2元，不进行送股或资本公积金转增。公司业绩低于我们预期，主要是由于机床业务毛利率继续下降、期间费用率提高、大额提取坏账准备等。

    产品结构变化、成本上升和调价使机床业务毛利率继续下降

    去年，公司机床业务实现收入15.48亿元、同比增长14.21%，毛利率25.77%、下降2.91个百分点；机床毛利率继续下降的主要原因有：结构变化、成本上升、降价。附加值较高的落地镗主营占比40.24%、下降3.59个百分点，附加值较低的卧镗销量增长较快、新产品龙门镗床和卧加收入增加；劳动成本上升，铸件等原材料价格上涨20%，而落地镗出于竞争考虑下调产品价格。

    财务政策稳健，计提大额坏账准备

    虽然公司从2010年中期更改了坏账准备计提比例，使2010年少计提准备4210.72万元、增加净利润3557.68万元；但更改后的计提比例（1年内、1～2年、2～3年和3年上分别5%、30%、60%和95%）仍远高于机床同行。去年2～3年帐龄转到3年以上的应收款增加，去年计提坏账损失5838.47万余、大增5.3倍；

    预计今年帐龄增加带来的坏账计提大幅减小。

    行业增速下降，公司四季度订单很可能是近期最低点

    去年，国内金切机床产量85.99万台、增长15.1%，增速下降17.6个百分点；数控机床产量2.57万台、增长20.6%，增速下降46.1个百分点；金切机床制造业收入、利润增速分别为21.61%、14.37%，下降9.7和42个百分点。公司去年承接新单19.27亿元、增长10.05%，数控化率65.4%、和2010年基本持平但远低于2009年80%水平。从单季度看，去年四季度承接订单2.06亿元、同比下降57.7%、环比下降56.5%，是过去12个季度的最低点。

    盈利预测与估值

    公司对今年的经营计划是实现收入20亿元、净利润1.2亿元。我们预计，公司2011～2013年实现每股收益0.20、0.26和0.35元，暂维持10元目标价和“增持”评级。