嘉麟杰(002486)2011年报简评:毛利率下降拉低净利润增速

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈莹 日期:2012-03-31

看好自主户外品牌前景。国内户外市场零售额每年以超过45%的增速高速成长。公司推出针对国内市场的自主户外服装品牌Kroceus 仅有2 年历史,起步虽晚但增速非常快,2010 年、2011 年上半年此品牌收入同比增速分别达2000%和400%以上。截止到2011 年底公司拥有28 家直营门店,按照11 年半年报收入和增速估算2011 年Kroceus 品牌收入约达到一千万。公司未来渠道选择高端标杆性百货,2012 年计划新开店铺40 家,全部采用直营模式。公司在2011 年推出面向国际市场的Super Natural B2C 自主品牌,定位天然、环保、功能性的面料服饰,在秋冬季首次在欧洲推出SN 的B2C 销售,目前以批发为主,争取2013 年底在国际上形成200 家左右的店铺专柜,为自主品牌走向国际打下基础。

    盈利预测与评级:预计公司2012~2014年EPS为0.44、0.56、0.67元,鉴于公司是运动功能型面料行业龙头,借助国外户外运动休闲市场的庞大需求和国内户外市场所处的高速成长期,公司产能的逐步释放保证了公司收入的稳定增长,而国内自主户外品牌的推出将逐步稳定住整体毛利率,2012~2014年PE分别为18.43、14.46、12.02倍,目前估值不具有优势,考虑到未来股价上涨缺乏刺激性的超预期因素,暂给予中性评级,6个月目标价8.45元,对应2012年PE为19倍。