三丰智能(300276)年报点评：收入快速增长 毛利率略有提升

2011年，公司实现营业收入2.83亿元，同比增长45.33%；营业利润5,860万元，同比增长42.96%；归属母公司所有者净利润 5,453 万元，同比增长 48.84%；实现摊薄后每股收益 0.91元，符合我们此前的预期。公司2011年度分配预案为每10股派现1.20元（含税），每10股转增3股。

    单季度来看，2011年四季度公司实现营业收入6,454万元，同比增长59.15%，环比下降12.27%；营业利润1,152万元，同比增长68.03%；归属母公司所有者净利润1,265万元，同比增长83.71%；实现摊薄后每股收益为0.21元。

    收入快速增长，毛利率略有提升。公司是国内领先的智能输送成套设备企业，主要下游为汽车和工程机械行业，2011年这两个行业增速明显下滑，但公司加大市场营销力度，保证了业绩及订单的稳定增长。公司营业收入同比增长45.33%，综合毛利率为36.38%，同比提升0.83 个百分点。其中，智能输送成套设备实现收入 2.72 亿元，同比增长 52.79%，收入占比达到96.12%；毛利率为36.52%，同比提升0.5个百分点；毛利占比为96.50%，仍为公司的主要收入及利润来源。

    期间费用率保持稳定，财务费用将有显著下降。2011年，公司期间费用率为14.04%，同比略微提升0.05 个百分点，保持稳定。其中，销售费用率为4.14%，同比下降0.92个百分点；管理费用率为 9.01%，同比提升 0.64 个百分点；财务费用率为0.89%，同比提升 0.32 个百分点。公司 IPO 募集资金达 3.38亿元，资产负债率显著下降，资金成本降低，财务费用将有显著下降。

    智能输送装备应用广泛，下游需求空间明确。智能输送装备行业具有智能制造装备属性，受国家政策支持，且其下游应用广泛，汽车和工程机械行业需求增长稳定，农机和仓储物流等其他应用领域也有不错的需求前景。虽然短期下游需求有放缓的风险，但是我们预计“十二五”期间智能输送成套设备的市场需求平均增长率将在20%以上，到2015年，下游需求量将超过400亿元。

    募投项目解决产能瓶颈，带来更大增长空间。公司募集资金主要投向智能输送成套设备改扩建项目、企业技术中心建设项目和补充营运资金。项目预计2013年底建成，建成后公司智能输送成套设备产能将实现翻番，达到300套，产能瓶颈将得到缓解。预计新增年均销售收入2.98亿元，新增净利润4,314万元。

    结合市场的广阔需求空间，公司业绩将持续获得增长。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.18元、1.50元和1.81元，按照最新收盘价22.92元计算，对应的动态市盈率水平分别为19倍、15倍和13倍，首次给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示：行业受宏观经济周期性波动影响的风险；市场竞争风险；下游应用行业过度集中的风险。