上柴股份(600841)年报点评:非主营业务因素促业绩增长
2011年,公司实现营业收入46.35亿元,同比下滑4.07%;
营业利润2.21亿元,同比增长96.79%;归属母公司所有者净利润1.89亿元,同比增长53.04%;基本每股收益0.43元。
2011年每10股转增6股,派发现金红利0.5元(含税)。
下游需求不景气影响公司收入。公司主要生产卡车、客车、工程机械、农用、船舶、发电机组用的柴油发动机、天然气发动机、二甲醚发动机以及混合动力发动机。由于汽车和工程机械行业需求增速下滑,2011年柴油机产销量同比分别下降9.11%和5.89%,受下游需求减少的影响,公司柴油机实现收入41.17亿元,同比增长0.12%,而配件业务实现收入3.67亿元,同比下滑25.85%。
得益于配件业务,毛利率小幅提升。2011年,公司综合毛利率为19.50%,同比提高1.66个百分点。其中,配件业务毛利率提高23.47个百分点,至21.19%,是公司综合毛利率提升的主要原因。而柴油机业务综合毛利率为19.50%,和2010年基本保持一致。
期间费用率、所得税率降低,投资收益增长促业绩增长。2011年,公司期间费用率14.67%,同比降低2.9个百分点。其中,销售费用率降低1.56个百分点,至5.46%,主要是由于售后服务费用减少;管理费用率降低1.12个百分点,至9.72%,主要是由于2010年支付内退员工一次性补偿金总计1.53亿元,而今年没有该项费用支出;财务费用率降低0.23个百分点,至-0.52%,主要是由于增发资金到位,利息收入增加。
2011年公司投资收益是2,133万元,同比增长247.45%;所得税率是9.98%,同比降低5.4个百分点。
募投项目进展顺利。公司拟投入11.72亿元用于5万台开发制造轻型柴油机项目,5万台中轻型柴油机项目和3万台重型车用柴油机项目。目前项目进展顺利,其中,轻型柴油机项目已完成样品试制,年底将逐步给客户配套,中、重卡正在研发中。完全达产后将能为公司贡献收入38.26亿元,利润2.24亿元。
盈利预测:我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.34元、0.37元和0.43元。对应于上个交易日收盘价19.68元的,动态市盈率分别为55倍、50倍和43倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示: 1)下游持续低迷;2)原材料价格上涨。