五洲交通(600368)年报点评：地产业务贡献低于预期

五洲交通2011年业绩低于预期。五洲交通2011年营业收入同比增加542%至23 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长13.8%至2.4 亿元。基本每股收益0.44 元，低于我们的预测，原因是金桥一期的售价低于预期，同时五洲国际的住宅项目结算进度晚于预期。公司拟每10 股送2.5 股、转增2.5 股、派现0.65 元（含税）。

    坛百高速车流量增长延迟。原定2011 年通车的石锁高速、雅西高速目前均未通车，使得预期的坛百高速贯通效应延迟（图1）。我们估计上述两条道路可于2012 年通车，从而带动坛百高速车流量持续增长。

    折旧系数调整影响较小。公司将从2012 年1 月1 日起调整平王路、金宜路的折旧系数。调整后对公司盈利的综合影响约为1%。

    多元投资或有斩获。公司拟成立小额贷款公司（利和投资），并投资开发五洲.锦绣壮乡项目。我们暂时未考虑这两个项目的盈利贡献。

    盈利预测和评级。我们保守假设：五洲国际项目、金桥农批项目二期、凭祥二期和三期都不能在未来3 年内贡献盈利。我们预计公司参与的危旧房改造项目将于2014 年贡献约0.09 元的EPS。2012-2014 的EPS 预计为0.54/0.61/0.83 元，对应PE 为11.5/10.2/7.5 倍。考虑到公路主业较大的成长空间，以及地产、物流业务的良好潜力，我们维持对该股的“增持”评级。

    风险提示：政府下调省内公路的通行费率；地产业务进展不顺；物流业务增长低于预期。