天宝股份(002220)年报点评:水产业务增速放缓、冰饮业务快速增长

类别:公司 机构:西南证券有限责任公司 研究员:梁从勇 日期:2012-03-28

点评:

    水产品加工业务增速放缓,农产品和冰饮业务快速增长:2011 年公司水产品销售额保持稳定增长,同比增长9.29%,但较2008-2010 年年均30%以上的增幅出现大幅放缓迹象;农产品业务同比增长了47.48%,较2010 年的增速加快了25.82 个百分点;冷饮行业继续呈现倍增态势,同比增长了116.03%,国内业务增速快于出口业务,国内业务增长了1.61 倍,对美出口较去年同期增长了97.80%

    综合毛利率较去年同期有所提升:公司主要业务的毛利率均呈现不同程度的上升,水产品毛利率上升了1.35 个百分点至17.05%;农产品业务毛利率上升了2.77 个百分点至16.40%;冷饮业务毛利率上升了5.98 个百分点至50.34%;公司的综合毛利率上涨了3.16 个百分点至20.48%。冷饮业务对公司综合毛利率贡献较大,2011 年度冰淇淋产品对美出口业务增长较快,毛利率相对较高。

    销售费用和财务费用大幅增加:从三项费用来看,管理费用同比略微减少,同比回落了6.12 个百分点,但销售费用和财务费用大幅增加,销售费用增加主要是公司2011 年加大冰激凌的销售规模;同时由于公司增加短期借款规模以及会对损益增大导致2011 年公司的财务费用增加了108.08%。

    人工成本增幅明显:支付给职工以及为职工支付的现金本年金额较上年增加36.24%,主要原因来源于以下三方面:其一,公司支付给管理层的工资同比增长了79.63%;其二,随着公司业务的大幅拓展,公司技术人员和营销人员大幅增加,截止报告期末,公司职员同比增加了181 人,增幅为8.32%,其三,支付给职工的现金人均增长了25.76%,表明目前全国性员工工资上涨较为刚性。

    盈利预测:预计2012-2013 年每股基本收益为1.05 元、1.40 元,对应目前的PE 分别为17.95 倍和13.46 倍,给予“增持”评级。