五洲交通(600368)年报点评：通行费业务12、13年保持较快增长 维持“买入”评级

盈利预测及投资建议。除金桥农批市场以及五洲国际项目，公司还计划参于包括代建广西自治区机关事务管理局大板一区和新竹小区危旧房改造项目，以及目前等待审批的南宁市泰和小额贷款有限责任公司项目（公司参股 20%，注册资本2 亿元）等。如果我们不考虑后续项目的业绩贡献以及五洲国际，预计2012、2013年的坛百公司贡献 EPS0.54 元、0.69元，公司通行费业务合计贡献 0.57 元、0.72 元。

    我们维持公司“买入”的投资评级。理由如下：（1）不考虑其他盈利项目（即仅考虑公司通行费业务），目前股价对应通行费业务 2012年PE估值为 10.5 倍，而该业务未来两年业绩增速均在24%以上，显著优于同行平均9%的增速（据 WIND一致预期）；（2）如果考虑金桥和五洲国际项目，并且对其采用 NAV 估值的7 折计算，则可以从目前公司股价中扣除 1.21元/股（五洲国际和金桥合计测算），目前股价对应通行费业务2012年PE估值仅为8 倍。考虑到公司 2012、2013年通行费的业绩增速，给予 15倍2012年PE估值较为合理，加上金桥和五洲国际项目的 7 折NAV ，目标价 9.8 元/股（未考虑送转股摊薄）。

    此外，公司税收优惠 2010年到期，2011年目前公司暂执行 25% 的所得税率，我们预计公司将积极申请优惠政策的延期。

    风险因素。收费公路政策调整影响。