六国化工(600470)2011年报点评:业绩增长主要受益行业景气

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:赵森 日期:2012-03-27

业绩符合预期,收入、利润均大幅增长。公司年报,实现营业收入33.53亿元,同比增长22.64%,实现净利润1.37 亿元,同比增长70.2%,归属母公司所有的净利润1.33 亿元,同比增长63.2%,EPS 为0.26 元,基本符合预期,ROE 提高至5.82%。

    11 年国内磷铵、复合肥整体行情较好。11 年,国际磷肥价格高位,带动国内磷铵、复合肥行业景气。磷酸二铵均价同比上涨400 元/吨,涨幅约15%,一铵同比上涨超过600 元/吨,涨幅近30%,复合肥同比上涨约600元/吨,涨幅约30%。12 年初国际化肥价格回落,我们预计,国际农产品价格高位情况下,国际、国内农化产品仍将景气。

    公司业绩增长,主要受益行业景气。11 年公司磷复肥总产量117 万吨,同比减少约3 万吨,但收入仍增长23%;占公司收入36%的磷酸二铵毛利率提升5.79 个百分点,复合肥、一铵毛利率也有小幅提升;公司直接出口达2.8 亿元,同比增长111%,估算出口量10 万吨左右,公司业绩增长主要受益行业景气。

    财务费用增长显著,资产负债率大幅提高。公司三项费用率5.13%,同比增长0.8 个百分点,仍处较低水平,管理费用同比增长53%,主要是职工薪酬和维修费用增长;财务费用达到1450 万元,同比增长180%,主要由于借款增长,相应利息支出增加,由于工程建设需要,报告期末公司长期借款增至3.42 亿,较期初增加3.2 亿,短期借款也由期初的8600 万元,增长至10.38 亿,公司资产负债率提升至53%,同比提高20 个百分点。

    并购江西贵化,建设项目有序进行。公司11 年末4700 万元并购江西贵化51%股权,实质接近两家大型磷复肥企业合并。宿松80 万吨/年磷矿项目投产,28 万吨/年合成氨等项目均有序进行。

    投资建议:根据公司年报披露的2012 年度经营计划,我们预计公司2012年EPS 约0.33 元,当前PE 32 倍,维持“中性”评级。

    风险提示:化肥需求因天气等因素影响大幅降低,出口政策进一步严格等