众和股份(002070)年报点评:收入增长趋缓 毛利率大幅下滑

类别:公司 机构:西南证券有限责任公司 研究员:刘峰 日期:2012-03-27

点评:

    需求减弱,收入增幅趋缓

    2011 年公司营业收入同比增长16.73%;剔除原材料让售的影响,同比增长11.11%。主要是受全球经济增长放缓、纺织品市场需求减弱因素影响,导致公司主营业务收入增幅较去年趋缓。从销售区域看,公司境内、外销均取得一定程度的增长但增速减缓。2011 年境内销售96,210.29 万元,同比增加15.26%;境外销售28.897.17 万元,比上年同期增长21.66%。

    从主营业务看,纺织印染业务发展相对稳定但增速有所放缓,营收增速为11.51%;品牌服装销售方面实现营收小幅增长0.95%;贸易业务增长迅速,营收同比增长246.98%。

    原材料大幅波动,毛利率下滑明显

    公司处于纺织产业链中游,行业集中度低,议价能力较弱。2011 年受原材料价格大幅波动,大大增加了公司成本控制难度和成本转嫁程度;

    加之人民币升值、劳动力和能源成本上涨等因素影响,主营业务成本同比上涨21.89%,剔除原材料让售影响,同比增长14.91%,增幅高于营业收入增幅。成本增加吞噬公司盈利空间,导致毛利率水平同比大幅下降3.33个百分点至21.39%。2011 年公司各项费用控制合理,三项费用率均有所下降。销售费用率下降0.72 个百分点,管理费用率下降0.54 个百分点,财务费用率下降0.34 个百分点,总体费用率下降1.6 个百分点。尽管公司管理得当,费用得到了有效控制,但由于毛利率的大幅下降,净利率同比下降1.4 个百分点至5.48%。

    研发创新亮点多,有利于提升影响力

    2011 年公司在研发创新方面取得了较大进展,开发出多种新型面料如“人造丝、羊毛弹力蝴蝶花型印花面料”等,并获得多项业内奖项。2011年公司研发15 项技术或产品申报了国家专利,其中,“一种纺织品织物的防蚊虫整理工艺”等5 项获得了国家发明专利受理;面料(DS10-10294)、面料(DC10-1-401)等10 项获得了国家专利授权。随着国内服装品牌的迅速成长,对流行面料的需求大大增加,带动了流行面料企业的快速发展。

    尤其是2011 年以来,由于整体纺织行业的经营压力,品牌客户寻求高性价比创新面料的欲望越来越强烈,将有利于研发创新实力强的企业。

    投资建议与盈利预测在国际市场需求疲软的情况下,公司努力提高国内市场份额。调整业务结构,横向扩张的同时产业链纵向延伸,向下游附加值的品牌服装企业渗透。但目前尚未形成规模,且公司在零售业务这方面的经营管理能力有待进一步观察。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.26和0.34,给予“中性”评级。

    风险提示国际经济复苏缓慢导致需求减弱;原材料价格波动以及能源、人工等成本持续上涨增加公司运营风险。