六国化工(600470)年报点评:磷肥行业高景气度延续 公司外延式扩张可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:吴剑平 日期:2012-03-26

公司近日公布 2011 年年报,报告期内实现营业收入 33.5 亿元,同比增长 23%,实现净利润 1.33亿元,同比增长 63%,每股收益 0.26 元。

    2011 年全年磷肥行业景气度较高,各季度经营情况平稳,其中二、三季度是产销旺季,销售收入高于全年平均水平约 13%,一、四季度销售淡季则低于全年平均约 10%,四个季度盈利能力基本波动幅度不大,在 9~11%之间。

    从最近几年经营情况来看,2008 年金融危机引起磷肥价格暴跌,产品盈利能力大幅下降,自 2009 年低点起开始逐年上升,2011 年公司综合毛利率为 10.5%,基本上恢复到 2008 年前的水平。从磷肥行业未来情况来看,尽管磷肥行业产能过剩,但由于其资源属性,较高的景气度将继续维持, DAP产品价格维持在 3100 元/吨的可能性较大。

    从公司层面上来看,2011 年底收购江西贵溪化肥公司 51%股权,磷复肥产能将扩大至 200 万吨,公司 2011 年预计磷复肥产量 186 万吨左右,比2011 年的 117万吨将增产 60%左右。28 万吨合成氨项目将在 2012 年投产,合成氨是磷复肥的主要生产原料,该项目的投产将会有效降低磷复肥生产成本,此前公司 80 万吨磷矿石采选项目已经投产,将增加公司磷矿石自给率,降低磷复肥成本。因此,预计未来两年公司综合毛利率将会逐渐上升。

    盈利预测结果表明:2012、2013、2014年每股收益分别为 0.38、0.48、0.57 元,对应市盈率水平分别为 28.2 倍、22.1 倍和 18.9 倍。从估值水平上来看,目前估值与化工行业平均估值水平基本相当,考虑到公司在湿法磷酸及精细磷化工领域未来有可能获得突破进展,给予公司“推荐”评级。