华菱星马(600375)研究报告：重卡和混凝土搅拌车双轮驱动

投资要点：

    经过2011 年上半年的资产重组，公司圆满地解决了管理层持股问题，股权结构非常优秀。

    星马汽车主营混凝土机械，主导产品为混凝土搅拌车；华菱汽车主营重卡底盘和半挂牵引车，1/3 的产品为星马专用车配套；公司未来着力打造自主重卡发动机，完善重型汽车制造产业链；重卡和混凝土搅拌车两类业务的收入合计占公司主营收入85%以上，决定了公司的发展前景。

    混凝土搅拌车业务收入占到专用车业务的80%左右，市场份额始终排在第一位；2011 年，华菱重卡销量排名第九，由于定位中高端且只生产重卡，不生产中卡，华菱重卡的毛利率远高于同行业。

    我们判断：公司混凝土机械业务2012-2013 年销量增速分别为20%、23%，和行业基本持平，毛利率基本稳定；公司重卡业务2012 年将加大营销力度，目标冲击3.2 万辆，同比增长28%左右，估计毛利率略微下降，但费用增长会比较显著；公司2012 年非公开增发完成，2013 年有释放业绩的需求。

    我们预测：公司2011-2013 年EPS 分别为1.28 元、1.49 元、2.05元，目前动态PE 分别为10 倍、9 倍、6 倍。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示：1、国家固定资产投资和房地产投资持续低迷；2、混凝土机械行业和重卡行业产能过剩，竞争加剧导致成本和费用大幅增加。