万向钱潮(000559)2011年度年报点评：体系庞大 行业弱势对其影响明显

公司公布 2011年年报，全年实现营业总收入 81.73亿元，同比增长 4.52%；

    营业利润4.96亿元，同比增长4.94%；归属上市公司股东净利润 4.65亿元，同比增长 9.30%，扣除非经常性损益的净利润 3.95 亿元，同比增长 8.13%。基本每股收益0.292元。

    投资要点：

    财务费用减少、投资收益增加确保营业利润增速赶及营收增速 公司 2010 年 4 月成功增发 2 亿股 A 股，募集资金 18.58 亿元用于新增年产840 万支等速驱动轴总成固定资产投资项目。截至 2011 年年底，其中 9 亿元暂时补充公司流动资金，募投项目投入约 7.37 亿元，仍有 2 亿元存储在母公司及重庆工厂募集资金专户中。2011 年财务费用同比减少 2529 万，降幅为31.29%。同时公司 2011年收到万向财务的分红使得投资收益增加 1734 万元，同比增长了 97.23%。财务费用减少、投资收益的增加是公司营业利润增速赶及营收增速的主要原因。

    需求端不振，扩产项目陆续达产，产能利用率下行 2011 年公司部分产品的扩产产能陆续投放， 包括传动轴产品（产能增长 28%）、等速驱动轴（产能增长 71%），但由于国内汽车行业需求低迷，特别是国内商用车的产销增速大幅下滑导致公司的商用车产品需求低迷，其中汽车万向节产品产能利用率同比下滑近 40 个百分点，制动器、底盘系统、减震器等产品产能利用率下滑 15-35个百分点不等。

    汽车零部件产品毛利率下滑，预计 2012年将会有所回升 2011 年公司的汽车零部件原材料价格均值仍维持高位、产品的产能利用率下滑、人力成本增加等因素导致汽车零部件产品毛利率同比下滑 1.68个百分点。

    我们预计 2012 年公司通过扩大等速驱动轴以及轮毂轴承单元等高毛利产品的市场规模，优化公司产品结构。且预计 2012 年行业整体增速将好于去年，公司产能利用率的回升都将促使公司零部件毛利率水平有所提升。

    出口业务营收增长迅猛，努力向公司长期销售目标挺进 公司2011年国内销售收入 66.36 亿元，同比减少9.36%；国外销售收入 9.99亿元，同比增长 4234.42%，占总收入的13.1%，由于通过万向进出口公司的营收记为国内收入，如加上此项收入，出口产品的收入占比将达到 19.9%，逼近公司出口营收占比达 25%的长期销售目标。随着公司国际市场具有较强竞争力的轮毂轴承单元以及等速驱动轴产品的放量，预计公司未来国际市场的营收占比仍将有所提升。

    2012 年增长乘用车业务看等速驱动轴及轮毂轴承单元产品的市场拓展，商用车看子行业复苏程度

    估值和投资建议 我们预测公司 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.34 元、0.42 元、0.51 元。给予公司“增持”评级。