济南钢铁(600022)年报点评:2011年实现微利 资产负债率依旧较高

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:赵湘鄂/陈雳 日期:2012-03-19

2012 年3 月17 日公司披露2011 年报,业绩仅微利、符合预期。主要分析如下:

    2011 年公司净利润下滑幅度约37%,基本在市场预期之中。公司实现营业收入约321.85 亿元,同比增长4.7%,利润总额约0.82 亿元、归属于母公司净利润约0.53亿元,同比分别下滑35.3%、37.38%;基本每股收益0.0169 元,同比下滑37.41%;

    2011 年加权平均净资产收益率0.73%,同比减少0.45 个百分点;资产负债率75.85%,同比虽然减少2.14 个百分点,但是依然偏高。

    2011 年公司三项费用及资产减值损失的大幅计提对盈利下降影响明显。营业税金及附加约0.54 亿元,较上年同期增加119.66%,因本期实现的应交增值税增加相应的附加税增加所致;销售费用4.15 亿元,较上年同期增加 42.82%,主要因本期销售货物以到厂家结算增加所致;管理费用15 亿元,较上年同期增加272.02%,主要因本期修理费由制造费用核算改在管理费用核算所致;资产减值损失约1.28亿元较上年同期增加 1039.30%,主要因本期计提坏账准备及存货减值增加所致。

    报告期钢铁产品毛利率水平有所改善,并通过延长折旧期限的方式增加净利润5481 万元。报告期内公司对轧钢各主要生产线进行了"高效求盈"的改造,使得主要品种的毛利率较上年增加了3.44 个百分点,提升到7.66%,其中主导品种板材、型材的毛利率分别为8.71%和9.5%,分别增加1.04 、7.04 个百分点;此外,公司还决定从2011 年12 月1 日起调整固定资产折旧年限,使得固定资产折旧额计提减少7308 万元,净利润增加5481 万元,从最终净利润约0.53 亿元角度对比来看,该项调整对年度盈利显得尤为重要。

    给予“中性”评级。公司现已通过换股的方式完成吸收合并莱芜钢铁,2012 年计划营业收入722.37 亿元,营业费用686.64 亿元,计划产铁1255 万吨,钢1390 万吨,钢材1516 万吨,但考虑到公司产品结构以板材为主、型材为辅,随着2011年剩下的四座小高炉关停淘汰后,原有的低成本产线的优势大大削弱,现代化产线的优势尚未完全建立,2012 年行业和公司都将面临高成本、高库存、低售价的压力,利润仍将可能处于较低水平,加上高达75.85%的资产负债率,故给予“中性”评级,预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.03 元、0.07 元、0.11 元。

    风险提示:经济的周期性变化,原材料及产品价格变动,公司经营管理风险等。