文山电力(600995)年报点评:12年来水面临考验

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏 日期:2012-03-16

事件:

    2011 年全年,公司实现营业总收入 155271 万元,增加 20249 万元,同比增长 15%; 实现利润总额 16079.4 元, 增加 839.8 万元, 同比增长 5.5%;

    实现净利润 13516.6 万元,增长 846.6 万元,同比增长 6.7%。基本每股收益 0.28 元,同比增长 7.69%,单季度 0.03 元。

    公司供售电情况:

    报告期内,公司所属电站完成自发供电量 48991 万千瓦时,同比增加6770 万千瓦时,增长 16%。完成购电量 371704 万千瓦时,同比增加 38703万千瓦时,增长 11.6%。完成售电量 403165 万千瓦时,同比增加 47684 万千瓦时,增长 13.4%。其中,线损率为 4.17%,低于国家电网的平均水平。 报告期内由于购电单价相对较低的小水电电量减少,购电单价相对较高的购省网电量的大幅增加,2011 年公司综合购电单价较 2010 年有所增加。

    两大因素驱动公司业绩增长:

    报告期内,公司虽然面临用电紧张、旱情持续的不良因素影响,但净利润仍旧实现了 11.6%的增长, 主要是由于:1)伴随公司所在区域经济持续发展用电需求增加,从而保障了公司电力作为主营业务的增长。2)公司参股公司经营业绩增加,为投资收益带来保障。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:

    我们预计 12 年到 14 年每股 EPS 为 0.36 元、0.40 元、0.44 元,目前股价对应 12 年 PE 为 21 倍,作为“小水电+电网”模式的代表,享有一定的估值溢价,给予“增持”评级。

    风险提示:

    旱情持续恶化,公司水电发电能力不容乐观。

    较低的购小水电价格优势减小,高成本购省点电量增加。