鞍重股份(002667)新股分析：国内振动筛龙头 市场需求将上升

报告关键点：

    国内振动筛总体市场容量约81.6亿元，未来需求呈上升趋势

    公司是国内的龙头，产品存在进口替代空间

    建议的询价价格为21.5-22.7元，对应的2012年动态市盈率大约为18-19倍

    报告摘要：

    公司是国内工矿用振动筛的提供商。公司主要从事工矿用振动筛等机器设备的研究、设计、制造和销售，当前产品主要应用领域为煤炭、钢铁、矿山、筑路等行业，其中煤炭行业过往三年的收入占比均超过60%。

    国内振动筛总体市场容量约81.6亿元，未来需求呈上升趋势。煤炭、筑路行业对公司产品的需求较强；钢铁、有色相对稳定。煤炭产量及洗选率的不断提升将带来对振动筛需求的持续上升；我国钢铁产量已相对较高，未来增长空间有限，但国内的铁矿石品位较低，需要通过大量先进的洗选设备来提高选矿厂的洗选效率，进而提高铁矿石的品位，降低对进口铁矿石的依存度。未来钢铁冶金行业对振动筛的需求基本保持稳定；未来几年，矿山有色行业整体的发展速度虽然较前几年会有所下降，但稀有金属的发展速度依然会比较平稳，对振动筛的需求依旧比较旺盛；高等级公路建设的持续增长以及沥青公路在公路建设中比例的不断提高，将给振动筛行业带来良好的发展机遇。

    公司是国内的龙头，产品存在进口替代空间。我国振动筛起步较晚，从2000年开始，国内大型生产厂商加大技术投入，提升自主创新能力，大型化、高端化的产品接近或达到国外品牌产品的水平。国内厂商生产的产品具有价格和服务优势，近年来市场份额逐渐提升。公司已经成长为我国振动筛细分行业的龙头企业，特别是在煤炭、筑路应用领域中奠定了明显的领先优势。但目前国内煤炭行业每年采购的振动筛中60%—70%是国外品牌，存在进口替代空间，且毛利率有进一步上涨空间。

    公司的增长将主要来自：（1）募集资金投资项目建成投产后产能增加；（2）随着技术水平的提升，先是优势产品的进口替代，进而开拓国际市场，在此期间单价可能上升；（3）随着整机产品的销量增加，更新用备件的需求也将随后上升；（4）除煤炭行业外的其它行业拓展成功；(5)未来可能适当向煤炭洗选行业下游延伸。

    建议的询价价格为21.5-22.7元，对应的2012年动态市盈率大约为18-19倍。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.19元、1.42元和1.65元，净利润复合增长率23%左右。我们认为公司产品竞争力强，估值适用的2012年动态市盈率在20-23倍之间，按此计算预计上市合理价格在23.9-27.4元。建议的询价价格区间为21.5-22.7元，对应的2012年动态市盈率大约为18-19倍。

    风险提示：公司原材料成本中一半是钢材，因此钢价的波动对业绩影响较大。

    洗选设备低端竞争较大，未来中高端产品也有可能竞争加大。