伊泰B股(900948):煤制油经济效益显现

类别:公司 机构:国元证券(香港)有限公司 研究员:杨义琼 日期:2012-03-14

2011年盈利54.96亿元,同比增长8.8%:

    (中国会计准则下) 2011年公司实现营业收入174亿元,同比增长21.84%,营业成本107.7亿元,同比增长36.7%,综合毛利率为53.38%,同比下降约较上年同期下降5.74个百分点。归属股东净利润为54.96亿元,同比增长8.8%,加权平均净资产收益率37.05%,同比下降7.48个百分点,每股收益3.75元。公司收入和盈利的增长主要受益核心煤炭业务销量和价格的增长。期内煤炭实现收入156.7亿元,占比92.4%,同比增长16.5%,期内销售煤炭3,833.05 万吨,同比增长7.25%,吨煤平均价格同比增长38元;毛利率下降主要因为公司为扩大市场占有率,期内从国外进口和从国内采购煤炭比上年同期增加435.33万吨,公司自产煤的毛利率为63.1%,较上年同期增长3.1%;贸易煤的毛利率为15.3%,贸易煤作为公司新的利润来源使得综合毛利率有所下降。

    煤制油经济效益显现:

    期内公司实施的年产16 万吨煤间接液化项目经过技术改造,年产量达18 至20 万吨,并实现了长周期的安全稳定运行,就目前运转数据来看,具有国际领先水平,催化剂用量少、活性好,成本低。2011年全年实现成品油销售收入6.48亿元,营业成本4.11亿元,毛利率36.6%,煤制油收入占比约为3.8%,在国际油价高企预期下,2012年煤制油收入占比和毛利率都将有所提升。而且公司通过把握开发新疆地区的机会,就煤炭生产及转化项目正在开展探矿权获取及前期工作,煤化工业务的拓展有助于公司获得新的煤炭资源,保证公司的长期发展。

    2012年公司目标销煤4800万吨,同比增长25%:

    2011年公司生产商品煤3,508.50 万吨,同比减少2.89%,主要原因是公司酸刺沟煤矿改变开采工艺需要磨合期影响了产量,宏景塔一矿、凯达煤矿为增加回采率及提高产品质量更换液压支架影响了产量,阳湾沟煤矿因工作面搬迁影响了产量。公司 2012 年的经营目标是全年计划生产商品煤3,970 万吨,同比增长13%;计划销售煤炭4,800 万吨,同比增长25%。

    更新目标价6.85元,维持买入评级:

    预期公司2012年仍将保持30%左右的ROE水平,结合行业估值标准,我们更新公司目标价6.85美元,相当于2012年10倍和2013年9倍PE,较现价有22%的上升空间,给予买入评级。