宁波富达(600724)年报点评：业绩增长进入快轨

投资要点：

    2011 年公司实现营业收入38.96 亿，同比增24.46%，归属于母公司所有者的净利润6.38 亿，同比增88.21%，实现EPS0.44 元。ROE达19%，较去年增长6.6 个百分点。业绩大幅增长的原因：1）青林湾二期、维拉小镇一期等住宅项目进入收获期；2）商业租金稳定增长；3）水泥产品旺销；4）11 年完成电器业务剥离，投资收益增加。

    商业地产方面，公司以低成本扩张，且未来有望获注优质资产。核心商业地产为天一广场，经营面积18 万方，另托管大股东和义大道项目和月湖盛园项目，目前在培育期，未来转让时公司有优先购买权。

    住宅开发区域优势强，未来拿地有望与大股东联动。项目绝大多数集中在宁波，且大股东持股达76.95%，拿地和资金等均可受益。

    11 年全年取得象山县石浦半边山地块，规划建面26.53 万方，楼面地价1262 元/平。此外公司从大股东处受让象山维拉置业100%股权。

    短期资金压力较大。期末货币资金19 亿，短期借款和一年内到期的非流动负债合计36 亿；速动比率仅0.22。但公司有大股东支持，并拟向大股东拆借资金补充流动资金，预计公司财务状况可获改善。

    11 年末预售房款余额32.22 亿，已全部锁定12 年地产业务业绩。

    12 年经营目标整体上稳中求进。房地产业务计划新开工43 万方，低于去年计划（62 万方）；水泥建材业务计划销售水泥410 万吨，较去年略有增长；商业营收计划实现7.7 亿，较去年计划增17%。

    预计12、13 年净利润分别为9.70、13.42 亿，对应EPS 分别为0.67、0.93 元，每股RNAV10.81 元。现股价相对RNAV 折30%。根据成熟市场对“出租+开发”类公司85%RNAV 估值，得到公司目标价9.40 元，对应12、13 年PE 为14、10 倍，增持。