金山股份(600396)：业绩大幅增长

报告关键点：

    业绩大幅增长

    未来增长关注白音华项目

    维持“增持-A”投资评级 报告摘要：

    业绩大幅增长：公布2011年业绩快报，预计2011年实现营业收入32.18亿元，同比增长81.52%；实现营业利润1.39亿元，同比增长136.07%；实现归属于母公司净利润1.03亿元，同比增长637.31%；实现基本每股收益0.3033元。业绩高于我们之前预期的原因在于我们假设2012年开始将白音华金山发电进行合并报表。

    业绩增长原因：公司业绩大幅增长的主要原因在于子公司白音华金山发电项目建成投产后盈利及公司对其持股比例的增加（由31%增加至61%） ，公司白音华项目盈利能力出色，一期2×60万千瓦机组分别于2010年8月和10月投产，2011年上半年在利用小时仅1865小时的情况下实现净利润1.11亿元。公司业绩快报与之前业绩预告间存在差异，主要原因在于调整了合并方白音华发电公司合并前实现的净利润，从而导致公司2011年净利润比业绩预告中增加3338.83万元。

    未来增长关注白音华项目：公司白音华项目二期2×66万千瓦装机项目预计于2013年-2014年完工，并且白音华项目接受辽宁省直接调度，未来随着辽宁省用电量的上升，利用小时有望增加，届时公司业绩将迎来快速增长。公司同时还参股白音华海州露天煤矿20%的股权，根据白音华海州露天煤矿规划，其一期规模500万吨/年，二期达1000万吨/年，后期最终达到总体规划2400万吨/年，也将成为公司业绩增长点。

    非公开增发：公司近期调整非公开增发预案，计划以不低于6.1元/股的发行底价发行不超过1.5亿股股票，募集资金将用于丹东金山2×30万千瓦热电联产项目和收购白音华金山30%的股权，增发成功后，公司财务压力将得到一定缓解。

    维持“增持-A”投资评级：综合考虑发电量上升、煤炭价格上涨、在建工程投产、股权收购和股权转让后，我们预计公司2012年-2013年EPS分别为：0.42元和0.61元，对应PE为17倍和12倍，给予6个月目标价8.4元，维持“增持-A”投资评级。

    风险提示：煤炭价格大幅上涨；在建工程延后；非公开增发延后；利用小时下降等；