益盛药业(002566)2011年年报点评:振源、心悦是亮点 营销改革应重点关注

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李平祝 日期:2012-03-07

生脉、清开灵受基药推行影响较大,振源和心悦是亮点

    公司的业绩低于上市时预期的主要原因是生脉和清开灵受基药制度推行的影响较大一方面是价格影响,另一方面是基药制度落实不力导致公司产品销量显著下降。从11年的经营结果看,清开灵收入下降了 20%,生脉收入下降 41%,其中下半年收入分别降低 44%和 46%。清开灵中标价格较 10 年降低约 10%左右,而生脉注射液中标价格降幅超过 50%,清开灵和生脉注射液毛利率分别提升 1.19和降低 3.68个百分点,这也反映了公司的超强成本控制能力。我们认为 2012 年的基药落实情况会较2011年好转,因此这两个产品今年有望恢复增长。 振源胶囊和心悦胶囊是公司未来发展的重点产品,收入快速增长的同时,毛利率也得到了提升。两个产品收入分别增长 41%和 3倍,毛利率分别提升 1.03和 2.21个百分点。振源胶囊晋升为对公司收入毛利贡献第一大的产品,毛利占比达 49%。随着公司新任营销副总到位,学术推广力度的加大,这两个产品后续仍将快速成长,成为公司的主打产品。

    公司 2011年业绩低于我们前期的预期,我们暂不考虑 2013年开始公司平地种参业务对公司利润的贡献,预计 2012-2014 年 EPS 分别为 1.12、1.41 和 1.75 元,以 3月 5日 28.28元收盘价计算,对应 PE分别为 25、20、16倍,公司目前估值水平与行业平均水平相当,但我们认为对益盛药业属于资源类公司。考虑到不断上扬的人参价格,以及公司领先的平地种参技术,公司发展前景明朗。我们维持“强烈推荐”评级。