益盛药业(002566)年报点评：产品结构调整 二线品种高增长持续

2011 年，公司实现主营业务收入5.29 亿元，同比上涨2.46％；主营业务利润1.07 亿元，同比上涨9.24％；归属于母公司净利润9648.41 万元，同比上涨10.09％；基本每股收益0.93 元；分配预案为每10 股转赠10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

    产品结构调整，二线品种高增长持续。报告期内，公司营业收入同比增长2.46%，其中去年占比达35.05%的主打产品岩舒生脉注射液业绩下滑，同比下降32.13%，曾经连续两年增幅翻番的清开灵注射液，增速出现陡降，同比下降20.45%，我们认为一方面是国家食品药品监督管理局通报了生脉注射液存不良反映从而影响到了公司注射液的销售，另一方面，基层市场扩容带来了产品价格及渠道上的比拼，而公司主打产品岩舒注射液与清开灵注射液虽为基药品种，但生产厂商众多，竞争压力较大。公司二线品种振源胶囊与心悦胶囊则保持持续高增长，同比分别增长40.89%、113.19%，我们认为振源胶囊与心悦胶囊作为公司独家品种，受价格影响较小，未来增长有望延续。

    期间费用下降，综合毛利率稳定。公司期间费用率同比下降3.83 个百分点至51.66%，其中管理费用因公司上市有所增加，销售费用率因公司调整销售策略同比下降3.14 个百分点，我们认为未来公司销售费用率还有下降的空间。

    公司拥有人参种植基地，受原材料价格波动影响较小，因而综合毛利率相对比较稳定。

    增资永泰蜂业，打造完整人参食品产业链。公司被认定为人参食品试点企业，以此为契机，加大了对人参食品和功能食品的开发力度，同时公司通过控股吉林省最大蜂制品生产销售企业之一的集安市永泰蜂业有限责任公司，以人参饮片加工项目为依托，以永泰蜂业为平台，迅速将人参种植延伸至保健品市场，为未来打造药食同源创造了契机。

    非林地种植人参方法获专利，提高公司核心竞争力。公司是全国唯一一家进行非林地栽参规模化种植的企业，其非林地种植人参方法获得专利。非林地栽参通过土壤改良，使用配套生产的有机肥和微生物肥以及独到的栽培技术，降低人参的轮作期，提高人参产量。随着人参进入食品领域，人们对人参的需求将大幅提高，林地栽参难以满足市场的需求，而非林地栽参的农药残留物、重金属含量及各种有效成份不逊色于林地栽参，而公司在非林地栽参技术上的独有性，不仅降低公司原材料成本，同时也提高公司的核心竞争力。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.99元、1.14元，根据5日收盘价28.28元计算，对应动态市盈率为29倍、25倍，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1）公司主打产品生脉注射液、清开灵注射液生竞争加剧的风险。2）心悦胶囊市场推广低于预期的风险。3）生脉注射液不良反应对该产品未来业绩的影响。4）非林地栽参农药残留物、重金属含量及各种有效成份不达预期的风险。