凤凰股份(600716)事件点评报告:受让南京证券股权 提升金融股权投资平台

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:戴方 日期:2012-03-05

事件:

    3 月 4 日公司公告:公司接控股股东通知,凤凰集团经过和相关证券监管部门的沟通,本公司受让南京证券 14800万元股权事宜可以进入实质操作阶段。本公司将于 2012 年 3 月 5 日召开董事会会议审议上述股权转让事项,2012 年 3 月 5 日公司股票将继续停牌一天,于 2012 年 3 月 6 日复牌。

    点评:

    公司受让南京证券 1.48 亿元股权,是控股股东凤凰集团履行承诺的结果;此次受让完成后,公司持有南京证券 1.98亿元股权,占比约 10.54%(南京证券最新股本为 18.79 亿元) 。我们认为,公司受让南京证券股权,有利于完善“文化地产+金融股权投资”的业务平台;同时,值得关注的是南京证券股权受让的价格。 2008 年公司资产重组时,5000 万股南京证券股权定价为 1.8 元,对应 2008 年南京证券 1.67 元每股净资产的 PB 为 1.07 倍;截止 2011 年 10 月,南京证券每股净资产约为 2 元,目前上市证券公司的整体 PB 约为 3.2 倍;基于此,我们预计,此次南京证券股权估价的 PB 有望在 1.5-2.5 倍之间,对应的南京证券股权定价在 3-5元之间。 我们以 4 元的中间值作为测算基础,那么 1.48 亿元南京证券股权所对应的总价值为 5.92 亿元。同时,公司 2011 年 3 季报显示,期末货币资金余额达 16.86 亿元,由此,公司受让南京证券 1.48亿元股权不会带来资金压力。 在公司受让完南京证券 1.48 亿元股权后, 控股股东凤凰集团还拥有 5.01 亿元江苏银行股权(占比 6.38%) 。随着公司“文化地产+金融股权投资”平台不断发展壮大,我们预计前述江苏银行股权亦有望注入到公司来。

    维持“买入”投资评级

    由于公司还为公布具体的受让方案以及南京证券的相关情况,我们暂不调整公司2012 和 2013 年的盈利预测, 即预计公司2011-2013 年的 EPS 分别为 0.44 元、 0.67元和 1.03 元,对应的 PE 分别为 13.2 倍、8.8 倍和 5.7 倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑,即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,认可公司文化地产发展的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。