建峰化工(000950)年报点评:下半年盈利恢复 维持审慎推荐

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高峥/高兵 日期:2012-03-02

2011 年经营情况:

    建峰化工公布了 2011年业绩,实现营业收入 25.89亿元,同比增长 24.6%,归属于上市公司股东的净利润 9089 万元,同比下降31%,合每股收益 0.15元,低于我们预期。2011年公司不分配不转增。公司 11年毛利率基本保持稳定,毛利额较去年增长 31%;

    但在建的二化装置 11 年继续停车待气,期间的维护保养费计入管理费用,同时借款利息费用化,使公司三项费用率较去年大幅上升,侵蚀盈利能力。

    正面:

    下半年公司天然气供应紧张局面有所缓解, 盈利能力有所恢复。下半年公司主要产品产销两旺,单位固定成本费用显著降低,2H销售毛利率达到 24.9%,较上半年提升 16.5%。

    随着气温回暖、春耕旺季到来,尿素价格近期走高。

    公司二化装置 1月进行了试生产, 计划于今年下半年顺利投产,将使公司尿素产能增长 1倍以上。

    4.6万吨 THF项目计划明年 3月投产,将给公司带来新的利润增长点。

    负面:

    西南地区天然气供应不足, 将使未来本部一化装置产能发挥受到影响,二化装置能否如期投产也存在较大的不确定性。

    天然气价格长期来看趋势性向上,即使供气充足,公司盈利能力也可能有所下滑。 估值与建议: 我们预计公司 2012-2013年 EPS预测分别为 0.2和0.25元, 目前股价对应 2012-2013年 PE分别为 27x和 22x,维持“审慎推荐”

    评级。

    风险:

    1、天气原因致尿素需求减少;

    2、天然气供应不足及涨价风险;

    3、市场估值中枢下行风险。