天宝股份(002220)调研报告：定增产能扩充进行时

水产品加工业务：由于冬季天冷导致水产品定增那块的基建没有完工，水产品达产要到12年中期左右。但我们考虑到下半年才是公司水产品加工的销售旺季，因此全年来讲对其生产影响不大。另外，从行业平均来看，新增产能前三年的利用率分别为60%、80%、100%，因此水产品产能要到2014年才能完全释放出来。而且新增产能由于产品结构调整等原因，毛利率将有所降低。

    冰淇淋业务：1.力争在年中前上一部分产能。从去年销售情况来看，公司现有产能已经不能满足公司销售需要，产能扩大已迫在眉睫。从冰淇淋销售周期来看，年中销售旺季逐步到来将使公司有动力将扩充部分产能。2.内外销逐步开拓。11年公司冰淇淋销量较10年有较大的提升，而从12年来看，公司一方面继续开拓国内和美国市场，另一方面打开巴西等新增市场也提上日程。未来冰淇淋销售继续扩展将成为可能。

    农产品业务：1.气调库收入有所突破。经过几年的生产，公司气调库业务在11年实现突破。但公司不打算扩充气调库收入，且此项业务更多依赖反季节水果等产品，因此未来扩展空间较小。2.公司农产品业务毛利率水平较低，未来不是公司发展重点。

    维持 "推荐"评级。我们预测公司11-13年EPS分别为0.74、1.04、1.33元，对应目前股价，公司PE已不足17倍。2012年，定增产能逐步产生效能，且公司冰淇淋占比逐步提升的背景下，全年给予20-25倍较为合理，给予公司"推荐"评级。