安科瑞(300286)调研报告：用户端配电智能 值得期待

专注于智能电表市场

    公司成立于 2003 年，目前主要产品为用户端智能电力仪表及可与之配套使用的电量传感器，可为用户提供智能电力监控、电能管理和电气安全等系统解决方案。

    用户端智能电表市场潜力巨大

    用户端智能电力仪表根据功能可分为电力监控类产品、电能管理类产品和电气安全类产品等，产品主要应用于公共建筑、工业企业等领域。电力装机的增加、智能电网的发展、以及用户对节能、安全的意识增强，将会催促未来用户端智能电力仪表的发展。

    公司较高的毛利率得益于定制化、规划化和模块化的生产，

    以及在行业发展初期公司的创新研发能力

    用户端智能电力仪表具有“小批量、多品种”的特点，行业需求广泛、用户需求多样性，公司产品多为定制化服务，并且由于该行业仍处于发展初期，公司规模化和模块化生产的优势明显，产品综合毛利率保持了60%以上的较高水平。

    未来随着电力终端用户对电力监控、电能管理和电气安全越来越重视，市场需求将持续保持快速增长，对用户端智能电仪表的新增需求将会保持先进入企业的前期利润率，当国内竞争对手增多之后，毛利率将会有所下降。公司需要保持符合应用需求的新产品开发能力，以保持综合毛利率水平。

    较强的销售能力保证了公司业务的快速增长

    在销售模式方面，公司采取直销与分销并行的方式。根据对直销和分销下游客户的分析，大约80%的需求来自于成套电气厂，主要用于新建项目；大约10~15%来自节能技术公司和系统集成公司，主要用于改造项目；大约5%左右是公司直接销售给终端用户。由于用电侧的项目需要项目当地设计院、总包方和供货商共同完成，公司通过自有销售人员和与经销商的合作确定了在客户的认可度，从而保持了较强的销售能力。

    盈利预测

    我们预计公司2011~2012 年EPS 分别为1.22 和1.58 元，对应2 月15 日PE分别为35.4 倍和27.2 倍，首次给予“推荐”评级。