万润科技(002654)新股定价报告：国内高端LED封装与照明产品供应商

白光领域技术领先，多项指标国内前列：公司是国内领先的LED 封装企业。公司产品发光效率高，达到132lm/w ，高于同行业上市公司的100-120 lm/w ；光衰性能优良，达到3000小时零光衰，6000小时光衰小于6%；显色性能好，最高显色指数可达95，高于行业80-90 的水平。在照明产品应用中，公司高光效节能技术和二次光学设计技术，国内领先。

    产品线丰富，客户黏性强，盈利能力高：公司拥有各类型中高端LED 产品，产品线丰富。从早期以指示显示、景观装饰照明领域为主，近年来向通用照明、背光领域拓展，并成为极少数能提供大尺寸背光源产品的内资企业之一。公司先后进入美泰、Dell 、IBM 、Eglo 、康佳集团等国内外知名企业的供应商体系，客户黏性强，并获得较高的利润。

    技术升级推动LED照明市场高成长：未来随着LED 照明技术升级，将推动LED 照明产品性能提升与成本下降，LED照明将加速对传统照明的替代。国家LED 产业联盟数据显示，2010年LED 应用市场规模为900 亿元。预计未来四年，LED 行业的CAGR 将超过30% 。

    本次募集资金主要投向：新型高光效贴片式LED 生产、LED绿色节能照明灯具生产、企业技术研发中心等项目；项目产能：贴片式LED 光源期间9.84 亿颗、LED 照明灯具72.9万套、灯条66万米。

    合理价值区间：我们认为公司合理价值区间为12.75-17.00元，对应2011 年和2012年动态估值区间分别为20-25 倍和15-20 倍。