得利斯(002330)简评：拓展市场提高产能利用率迫在眉睫

本部、吉林新产能已到位 利用率有待提高

    公司本部2万吨低温肉制品项目已经投产，总部产能达到4.3万吨。但新产能利用率比较低，一是新设备需要磨合，二是拓展渠道消化大量新产能也需要时间。

    吉林得利斯8000吨低温肉制品项目估计仍处于试产阶段，12年利用率难以突破40%。而生猪屠宰量估计也在50万头以下，与200万头屠宰能力相比利用率同样不高。吉林是公司的第二大生产基地，需尽快做好市场推广，打开局面，否则吉林基地将继续制约公司的整体发展。

    2011年底推出高端火腿

    12年试水高端发酵火腿"帕珞斯"于12月底推出。该产品制造周期达6-9个月，由本部生产，目前产量不多。国产高端发酵火腿为肉制品中的新品，市场培育、渠道开拓都需要一到两年的时间。我们判断"帕珞斯"12年仅作为尝试，可贡献几百万的收入，难以贡献业绩。但如果未来被市场广泛接受，则有望成为公司新的增长点。

    成本压力仍在产品结构调整提升毛利率

    去年猪肉价格上涨约40%，对低温肉制品毛利率影响显著，公司虽对该产品系列提价，但幅度不到10%，导致11年上半年毛利率同比下降约两个百分点。屠宰业务主要赚取加工费，毛利率低但相对稳定。我们对今年猪肉价格走势的判断是全年先降后涨，整体平稳，公司成本压力不会像去年那样大。随着新产能投产，低温肉制品占比提高将带动整体毛利率小幅回升。

    盈利预测

    11年吉林市场销售低于预期、产能利用率低，加上肉价上涨侵蚀毛利率，因此公司盈利能力会有所下降。12年公司须尽快打开吉林局面并兼顾山东及周边渠道开拓以消化本部新增产能。虽然低温肉制品产品的毛利率今年难以提升，但产品结构的调整可提升整体毛利率。预测11-13年EPS分别为0.20、0.25、0.29元，12年动态市盈率37倍，维持之前的"中性"评级。