大湖股份(600257)调研报告：以鱼带酒 业绩拐点初现

投资要点：

    大湖股份是国内最大的淡水鱼生产销售企业，拥有养殖水面近180 万亩，主要分布于新疆、湖南和安徽等省区。公司2007 年以来逐步剥离非主营资产，形成以淡水养殖为主，白酒为辅的经营格局。随着“千店工程”的深入和白酒资产股权收购完成，公司的营收和毛利水平有望进一步改善。

    公司年产淡水鱼约2-3 万吨，其中鳙鱼占比70%左右。一般公司新收购的水面投苗改造后，两三年后才会贡献业绩。新疆的乌伦古湖目前在做前期投苗改造工作，全湖产量也仅为不足2000 吨。但由于乌伦古湖面积较大，单产提高后未来将可能撬动公司业绩增长。

    据常德酒业协会数据显示，2011 年德山酒业产量2126 吨。

    公司定位为二线白酒，以高端做品牌，拉动中低端销售。目前白酒销售以常德地区为主，辐射湖南各地市。白酒销售也会随着“千店工程”进入相关酒店，不过前期费用会比较高。

    估值与投资建议：公司淡水鱼和白酒销售将好转，预计2011-2013 年实现销售收入4.52 亿元、5.64 亿元和8.35 亿元，EPS 分别是0.06 元、0.15 元和0.32 元，对应PE 分别为99 倍、39 倍和18 倍，暂不给予评级。

    风险提示：干旱、特大洪灾等自然灾害，可能引发鱼类生长迟缓、逃逸、死亡，也可能导致水域水质变化，从而给公司造成损失；捕捞量和白酒销售不及预期。