扬子新材(002652)：功能型有机涂层板扩产 结构升级提高盈利能力

投资要点：

    公司是基板-有机涂层板一体化生产商。公司是有机涂层板及其基板的一体化研发、生产与销售企业，主要产品有：高洁净板、高韧耐污板、抗静电板、普通型板以及基板。主要用于建筑新型墙体材料(约占80%)、家电产品制造、IT 等行业。

    截止11 年底，公司具有基板产能20 万吨，功能型有机涂板产能8 万吨。公司10 年销售收入为12.9 亿元，其中基板收入占总收入的57.8%，有机涂层板占38.2%。预计产能扩产将于13 年完成，其功能型板产能将增长至约30 万吨，同时，13 年收入规模将增长到15.9 亿元，较10 年年复合增长率为7.2%。

    下游需求旺盛，功能型有机涂层板板未来成长可期。据测算，2010 年国内有机涂层板行业终端需求量为625 万吨，较08 年的540 万吨增长15.7%，其中功能型有机涂层板终端需求量为95 万吨，约占总需求量的18%，较2008 年增长近56%。预计13 年功能型有机涂层板新增需求至少为70 万吨，其中，高韧耐污板以及抗静电板累计新增终端需求约占40 万吨，高洁净板累计新增约为30 万吨。

    技术优势明显，产品结构转型拉动整体盈利。公司目前拥有一项发明专利使用权（独占许可），自行开发取得三项实用新型专利以及1 个发明专利和4 个实用新型专利获得授权通知等，并在2009 年被认定为国家高新技术企业。同时，通过此次募投项目扩产，公司将从普通板、基板等低毛利产品为主的产品结构转向以高毛利的功能型有机涂层板为主的产品结构，实现整体盈利能力的提高。

    建议询价区间9.35-12.10 元。预计公司11-13 年完全摊薄EPS 为0.55/0.66/0.89元，年均复合增长率为27.2%，给予11 年合理PE 为17-22 倍，考虑发行折价，建议询价区间为9.35-12.10元，对应12 年PE 为14-18倍。