金安国纪(002636)新股定价报告:覆铜板中厚板细分市场领先企业

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:吴娜 日期:2011-11-24

投资要点:

    基础覆铜板市场领域领先企业:公司生产的覆铜板为刚性覆铜板,主要是各种等级的FR-4、FR-5 和CEM-3 覆铜板,在基础覆铜板(中厚板)市场领域较为领先;目前覆铜板年产能为1920 万张,具有一定规模优势,2010 年在国内覆铜板行业排名第四位,另外,Prismark数据显示,公司2009 年全球市场份额约2.44%,位列第11 位。

    全球覆铜板行业将持续平稳增长:Prismark 预测数据显示,2010-2015年间全球PCB 市场的年均符合增长率为6.5%,其中中国将达到10.8%,远超全球平均水平,预计到2015 年中国PCB 产值将达到309 亿美元,占全球PCB 产值比例的44.2%。Prismark 预测到2013年全球刚性覆铜板需求规模将达到5.4 亿平方米,2008 年至2013 年的综合年均增长率为4.4%,其中以无卤FR-4 板的增幅最大,达到26.4%。

    差异化的产品和目标市场策略:公司产品定位需求广泛的基础产品市场,有效聚焦资源专业化生产FR-4 中厚板,且同一产品型号细分为不同等级,满足客户对产品性能的差异化需求,并在价格上具有明显优势;客户定位于中小客户群,客户数量众多且集中度不高,不依赖任何单一客户。

    募投项目:本次募集资金投资于“年产960 万张高级电子工业用系列覆铜板、1200 万米半固化片项目”,即70%为现有产能的替代和扩张,解决产能瓶颈问题,30%为FR-4、FR-5 以及无卤、高频、高Tg 覆铜板产品,丰富产品结构,满足市场多样化需求。

    合理价值区间:我们认为公司合理价值区间为8.99-10.95 元,对应2011 年、2012 年的估值区间分别为23-28 倍和17-20 倍。

    风险提示:原材料价格上涨;下游需求下降。