四川双马(000935)三季报点评：区域供给压力仍大 收购提升业绩

2011年三季度，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长20.24%；营业利润2.23亿元，同比增长5.27%；利润总额为3.26亿元，同比增长39.01%；归属母公司所有者净利润1.23亿元，同比下降29.75%；基本每股收益0.20元。

    区域供给压力较大，影响业绩。四川地区报告期内水泥供给压力仍然较大，四川水泥向外流出，区域价格上涨压力存在。但是由于新增供给压力减小，水泥价格下降幅度小于2010年同期，保证业绩的同比提升。以成都P.O42.5号水泥价格为例，2011年第三季度平均价格为364元/吨，同比提高15.22%。但是由于供给压力大，环比价格继续出现下降。第三季度综合毛利率为22.71%，同比提高1.24个百分点，环比下降0.46个百分点。

    都江堰并表后费用率下降，所得税率提升。2011年1-9月份公司期间费用率为5.44%，较没有并表前下降6.65个百分点，较调整后的上年同期下降3.1个百分点。公司并购后费用管理的综合水平得到明显的提升，并购效益体现明显。同时较去年同期调整过的期间费用率下降0.59个百分点，今年的费用管理水平好于去年。但是实际所得税率1-9月为26.10%，较去年调整后的同期大幅增长。

    收购成为公司业绩向上基础。公司收购都江堰水泥后，2011年7月又发布增发预案，计划收购贵州3条水泥熟料生产线和都江堰水泥3条生产线的部分股权，目前正处于核定资产阶段，还未上报材料。公司未来发展战略方向明确，收购成为发展向上的基础。

    盈利预测：预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.26元、0.57元，按10月21日股票价格8.98元测算，对应动态市盈率分别为35倍、16倍。考虑到公司增发提升未来业绩和区域供需状况仍较差的情况，暂时维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：未来需求增长不达预期。