兰州民百(600738)三季报点评：利润增速42.9% 符合预期

2011 年1-9 月，公司实现营业务收入8.82 亿元，同比增长35.17％；营业利润5716.51 万元，同比增长20.65％；归属母公司净利润4022.69 万元，同比增长42.9％；摊薄每股收益0.15 元，基本符合预期。

    第三季度单季度实现营业收入2.62 亿元，同比增长21.82％；营业利润1500.96 万元，同比增长94.38％；归属母公司净利润1129.38 万元，同比增长102.49％。第三季度单季度费用率大幅下降2.91 个百分点是业绩增速高的主要原因。

    毛利率和费用率均明显下降。报告期内，公司毛利率同比下降1.43个百分点，其中一季度下滑最明显，二、三季度有所仍然有所下降，主要是占比较大的批发零售业务因促销活动较多的影响。期间费用率同比下降1.39个百分点，其中因人工成本上升销售费用率上升0.42个百分点；管理费用中占比较高的折旧费用上涨幅度较小，费用率同比大幅下降1.3个百分点。

    利润增速较高源于去年同期非经常性损益致利润基数较低。报告期内归属母公司净利润同比增长42.9%，增速较高的部分原因是去年同期营业外支出约1100多万（今年无此支出），占当期利润总额32%，导致利润基数较低。

    未来看点：红楼时代广场项目年内开建。目前公司仍以内生性增长为主，报告期内公司对亚欧商厦进行经营性改造，优化品牌结构，强化经营管理。外部扩张方面，2010年公司与大股东红楼集团进行资产置换后，兰州红楼房地产成为公司全资子公司，将致力于开发“红楼时代广场”项目。该项目共55层，是集商场、餐饮娱乐、宾馆及办公为一体的综合性大楼，预计将于年内动工，建成后将成为公司未来新的盈利增长点。另外，公司参股兰州银行，有望上市，提供长期股权投资收益，也能为公司下一步项目融资提供有力保障。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.27元和0.36元，以最新收盘价计算，对应PE分别为43倍、33倍和25倍，目前公司估值水平较高，我们给予公司“中性”的投资评级。

    风险提示：项目建设进度低于预期。