伊泰B股(900948)：商品煤销量增加使得公司业绩高于预期 维持买入评级

与预测不一致的方面

    伊泰 B股公布 2011年三季报，实现营业收入 126.4亿元，同比增长 17.3%；归属于母公司的净利润 4.55亿元，折合每股收益 3.11元，同比增长 15.9%。高于我们每股 3.02元的预测。其中公司第三季度实现每股收益 1.09元，环比下降1.7%。

    要点：1) 公司三季度实现营业收入 51.2亿元，环比上涨 23.5%，我们认为主要是公司三季度商品煤销售较二季度有所增长（三季度商品煤销量为 1058万吨，环比上涨 9.3%）；2) 公司第三季度营业成本环比上涨 44.7%，销售管理费用也增长了 51.3%，我们认为原因是公司第三季度增加的商品煤中主要来自铁路外运煤的增加，而低成本费用的地销煤量有所下降。

    展望未来，公司通过员工持股计划，具有较强的执行力和成本控制力；公司积极投资控股和参股铁路项目，在获取铁路运力方面具有显著的优势，这在 2012年铁路运力紧张的年份将得到体现。

    投资影响

    我们维持对公司 2011/2012/2013年的盈利预测4.02/4.67/5.42元，公司当前2011/2012年市盈率分别为 8.5/7.3倍，低于 2011年H股煤炭行业市盈率中值的9.1倍。我们维持公司基于 Director’s Cut的 12个月目标价6.33美元，并维持对公司的买入评级。

    风险：如果公司 H股发行不能顺利完成，将对公司发展行程负面影响。