广电电气(601616)三季报点评:投资收益低于预期 大型变频器将实现进口替代 维持买入评级

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:李晓光/齐琦/张腾 日期:2011-10-28

公司前三季度净利润同比增长 30%,业绩略低于预期,主要是三季度投资收益同比减少。公司前三季度实现营业总收入8.45 亿元,同比增长9.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元,同比增长30%,对应EPS0.25 元,低于我们三季报前瞻中40%的增长,主要是与GE 的合资公司三季度投资收益同比减少;7-9 月份投资收益为2280 万,较去年同期的3190 万少近1000 万,约占去年前三季度净利润的10%。由于合资公司受GE 风电变流器业务的影响以及汇兑损失,导致合资公司的投资收益同比减少。

    看好公司“西气东输”的大容量高压变频器,未来将实现高端装备的进口替代。公司高压变频器技术领先,世界单台最大容量的25MVA 高压变频器已经通过72 小时满负荷压缩机组联调试车考核,通过国家能源局测试,各项指标均符合甚至超过标准要求;预计下半年将给中石油供货,未来将实现高端装备的进口替代。此前国内主要是进口ABB、西门子、罗宾康等国外品牌,目前国内是广电电气和荣信股份在做,根据测算国内油气领域高端变频器市场年均规模超过20 亿元,未来发展空间广阔。

    高端低压元器件业务有望成明年增长亮点。公司与GE 成立合资公司进入高端市场低压元器件领域,采用GE 最新研发的技术,产品将在年底完成国产化,明年将实现销售。高端低压元器件技术壁垒高,目前主要由外资品牌如施耐德、ABB 等主导。国内高端低压元器件市场规模年均高达200 亿元,毛利率达50%-60%,公司已经在做渠道建设,预计明年产品实现销售后将成公司业绩增长亮点。

    维持买入评级。预计四季度母公司成套开关将保持持续增长,大型高压变频器或将实现交付,考虑投资收益低于预期,我们略微下调盈利预测,预计公司11-13 年营业收入分别为15.7/20.6/26.7 亿元,EPS 分别为0.54/0.76/1.01元(此前为0.57/0.78/1.03 元),净利润复合增长率达36%,目前股价对应PE 为26、19、14 倍,维持“买入”评级。