五洲交通(600368)三季报点评：公路收费稳健 贸易业务增收

业绩符合预期：公司2011 年1-9 月实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为11.51 亿元、3.41 亿元、2.27 亿元，分别同比增长313%、221%、116%。实现每股收益0.41 元，其中三季度每股收益0.087 元，基本符合预期。

    三季度贸易业务增收：三季度营业收入3.65 亿元，同比增长308%，环比下降36.2%。同比高增长源于坛百高速自年初起计入公司合并报表；若剔除二季度农批市场预售收入3.42 亿元、三季度贸易业务收入1.31 亿元影响，三季度通行费收入约2.24 亿元，同比增长150%，环比增长0.4%。受公路专项清理影响，金宜路资产置换工作暂停。

    净利润增速低于收入增速：（1）收入结构变化：三季度营业成本1.87亿元（其中贸易业务营业成本1.26 亿元），同比增长375%，高于收入增速。三季度毛利率48.7%（去年三季度55.9%、今年二季度53.3%），毛利率下降的主因是三季度新增了低盈利水平的贸易业务。（2）财务费用高企：资产负债率高达72%，前三季度财务费用1.1 亿元，同比增长506%。（3）前三季度所得税率按25%计（去年同期15%），地产业务预缴纳税金使得三季度所得税率异动高企。

    维持“谨慎增持”评级。主业公路收费业务增长稳健，金桥农批市场及五洲国际房地产项目稳步推进，新开展的贸易业务增收显著。考虑西部大开发所得税优惠（按15%计），维持公司2011-13 年每股收益分别为0.65、0.70 和0.84 元，目标价8.5 元。