宁波富达(600724)3季报点评：近有业绩保障 远有成长潜力

投资要点：

    上半年公司净利同比增长233.82%

    10 月25 日晚，公司公布2011 年3 季报，7-9 月实现营业收入5.69 亿元，同比增长了21.27%；实现归属上市公司股东的净利润为0.65 亿元元，同比大幅增长了109.32%，实现每股收益0.045 元。同期，归属上市公司股东的净利润增速大幅高于营业收入增幅的主要原因在于结算项目毛利率较高以及水泥价格维持高位，推动公司综合毛利率提升至34.4%，较去年同期提升了5.5 个百分点。

    1-9 月，公司实现营业收入20.44 亿元，同比增长了45.15%；实现归属上市公司股东的净利润为3.10 亿元，同比增长了196.61%；实现每股收益0.21 元，符合预期。

    期末预收账款达42.69 亿元，提升业绩保障率至202%

    尽管3 季度宁波房地产市场相对平淡，但公司的销售依旧稳健，期末公司预收账款余额达42.69 亿元，同比提升16.61%；结合1-9 月20.44 亿元的营业收入，公司2011 年的保障收入达63.13 亿元，是2010 年31.30 亿元的202%，公司业绩确定性较高。

    扣除预收账款后的资产负债率继续改善

    期末公司扣除预收账款后的资产负债率为59.23%，较去年同期下降了5.36 个百分点，环比6 月底亦小幅下降了1.22 个百分点，资产结构继续改善；从动态地看，1-9 月公司经营活动现金流量净额为正，即604.5 万，同比改善38.41 亿元，进一步缓解公司资金压力；此外，大股东对公司的资金支持（中报数据显示为26.15 亿元），给公司资金链安全增加保险。

    维持公司“买入”的投资评级

    我们预计，公司2011-2013 年EPS 分别为0.49 元、0.71 元 和0.97 元，3 年复合增长率达60.55%。我们推荐公司的逻辑在于公司成长性与投资安全性兼备。一方面，区域发展与土地保障铸就公司成长潜力，前者源于浙江海洋经济示范区与舟山群岛新区的开发建设，后者受益于大股东土地一级开发为公司保障近700 万方土地储备。另一方面，2011 年业绩保障率达175%、天一广场价值被“掩盖”近百亿以及“实际”资产负债率仅为40%等三大主力构建公司在地产宏观调控下的投资高安全边际。我们认为公司可能的股价催化剂有：新兴产业引入明朗、销商品房售超预期以及参与土地一级开发。