宁波富达(600724)三季报点评：推盘推迟到四季度

业绩简评

    公司前三季度实现营业收入20.4 亿元，同比增长45.2%；净利润3.09 亿元，同比增长197%，每股收益0.215 元，略低于预期。

    经营分析

    毛利率净利率均有提升：前三季度公司实现营业收入20.4 亿元，同比增长45.2%，同时盈利能力也有较大提升，使得净利润同比增幅达到197%。前三季度公司毛利率为38.7%，同比上升11 个百分点，净利率15.2%，上升7.7 个百分点。盈利能力提升主要是收入结构变化，房地产业务收入占比较去年同期有较大幅度提高，此外水泥价格上扬也提升了水泥业务毛利率。

    推盘计划推迟到四季度：通过销售收入与预收款倒推，前三季度公司实现房地产销售13.5 亿元，三季度实现约2.64 亿元。下半年公司推盘计划推迟到四季度，四季度预计会推出青林湾6 期约2 万平米和维拉小镇约10 万平米，金额合计约有19 亿元，不考虑其他项目尾盘，需去化98%能够使全年销售达到31 亿元，与去年持平。青林湾推盘量较小，维拉小镇蓄客期较长，预计两项目能够取得较高的去化水平，但达到98%有一定难度，全年销售可能略低于去年。

    短期资金压力增加：报告期末公司货币资金余额17.2 亿元，较年初下降31%，是短期借款和一年内到期非流动负债合计的52%，保障比例较年初下降32%。但公司有息负债率和除预收款的资产负债率较年初分别下降4.7 和1.7 个百分点，为36%和59%。公司全年推盘主要在四季度，未来房地产销售将较前期有明显提高，资金压力会有所缓解。

    业绩高度锁定：前三季度，公司主要结算青林湾项目，报告期末预收款余额42.7 亿元，与已确认收入合计为11 年我们预计地产业务收入的182%，业绩锁定率较高。

    投资建议。下调公司盈利预测，预计公司11-13 年每股收益为0.42、0.53和0.66 元，动态市盈率16.5，13.1 和10.6，考虑公司实质为宁波城投的优势背景和可能在土地市场调整过程中得到更多拓展资源的机会，维持公司买入评级。