星马汽车(600375)三季报点评：三季度收入大幅下滑 业绩低于预期

平安观点：

    三季度随重卡和混凝土机械市场需求不振而收入下滑。2011 年6 月29 日完成华菱汽车资产注入，公司从3Q11 开始合并华菱汽车财务报表。由于3Q11 重卡和混凝土车辆需求下滑，公司销量同比下滑53%，预计4Q11下游需求会稍有好转。

    公司产销规模下降，导致单车摊销成本上升，毛利率下滑明显。3Q11 华菱汽车重卡销量同比下滑30.8%，估计公司混凝土车辆下滑幅度在40%以上。产销规模下降，导致单车成本上升，毛利率同比减少3 个百分点。

    三项费用率均有不同程度增加。公司3Q11 加大促销力度，销售费用率同比增加0.9 个百分点。公司继续加大研发投入，前三季度管理费用率同比增加1.8 个百分点。

    重卡新基地投产和1 万台专用车扩能项目实施，为后期发展奠定基础。公司专用车和重卡产能利用率一直保持高位运行，1 万台专用车扩能改造项目实施和重卡单班年产5 万辆新基地已于2011 年8 月30 日开始投产。

    盈利预测与投资评级。由于公司下游需求不振，导致销量下滑较大，我们下调了公司盈利预测，预计2011-2013 年公司每股收益分别为1.48、1.83、2.43 元。预计随着重卡市场逐步走出低谷，公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和业绩风险，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：固定资产投资增速持续放缓和货币政策长期紧缩；保障房和水利建设投资额和进度低于预期；原材料和人工成本上涨。