星星科技(300256)三季报点评：产能爬坡超预期年内有望实现高增长

1．事件

    星星科技发布三季报，前三季实现营收 3.69 亿元，同比增长90.95%，其中 Q3实现 1.55亿元，单季同比增长 168.43%；前三季实现净利润 4305万元，同比增长 34.32%，其中 Q3实现 1539万元，单季同比增长 44.26%。全摊薄 EPS0.43 元。

    2．我们的分析与判断

    前三季实现营收 3.69 亿元，同比增长 90.95%，其中 Q3 实现1.55亿元，单季同比增长 168.43%的主要原因是，公司东莞厂区新建的手机玻璃视窗防护屏生产线一期工程基本完成，产能爬坡超出我们预期，预计达产后将形成 1000 万片的生产能力，总产能相比年初增加 55%。另外，由于手机视窗玻璃防护屏处于供不应求的状态，公司前期也发布了关于缩短募投项目实施周期的公告，预计变更后项目建设期由 18 个月大幅缩短至 6 个月，公司的产能爬坡速度将大幅超预期，年内有望实现高增长。

    前三季实现净利润 4305 万元，同比增长 34.32%，其中 Q3 实现 1539万元，单季同比增长 44.26%。净利润增速慢于收入增速的主要原因是期间费用增长较明显，其中，由于开拓客户，销售费用同比增长 145.65%，管理费用同比增长 111.85%，主要原因是员工数量增加，导致管理费用中列支的员工工资及缴纳的社保费用随之大幅增加。财务费用同比增长 314.07%的主要原因是公司汇兑损益及借款利息同比大幅增加。

    前三季毛利率为 30.11%，比中期的 31.24%略有下降，主要原因是东莞手机屏一期尚处于产能爬坡期，随着爬坡加速及良率提升，产品的毛利率水平有一定的提升空间。由于 Cover lens玻璃防护屏有近 20 道工序，良率提升难度高，行业的工艺壁垒明显，学习曲线和产能爬坡期长。

    另外，切入国际大厂供货体系难度较大，客户壁垒高。目前公司的大客户主要是 Nokia、RIM、Sony、HTC、索爱、MOTO、三星等，其中 Nokia销售占比约占 65%-70%之间。据了解，目前公司已经切入华为、中兴的 Cover lens供应链。 公司将在继续努力做大做强玻璃视窗防护屏主营业务的同时，也在密切关注显示面板及触控行业的发展动态，积极推进研发与技术创新，以提供持续的增长动力。

    3．投资建议

    我们预计 2011-2013 年 EPS 分别是 0.78、1.24、1.54 元，对应的 PE是 28、18、14倍，我们认为公司存在被低估的可能，维持推荐投资评级。