深度＊公司＊天泽信息(300209)：业绩低于预期

支撑评级的要点

    天泽信息1-3 季度主营业务收入为1.21 亿元，同比增长15.24%，归属上市公司股东净利润为4,052 万元，同比增长10.07%，摊薄后每股收益0.51 元，业绩低于我们的预期。主要原因：(1)下游工程机械行业景气度低，影响了公司车载信息终端出货量；(2)商用车市场出入投入期，未能产生较大收入贡献；(3)受到软件退税滞后的影响，公司有约603 万元尚未享受软件增值税退税的税收优惠。

    3 季度公司实现销售收入3,376 万元，同比下滑10.5%；录得净利润1,090 万元，同比下滑22.5%，我们判断主要是公司3 季度车载信息终端硬件出货量大幅下降导致。而去年同期由于工程机械行业景气度较高，公司硬件销售增长快速。

    公司3 季度毛利率快速提升至83.6%，较去年同期提高了10个百分点，主要原因是公司产品结构发生变化，硬件收入占比降低而软件和车联网运营服务收入占比提升。

    1-3 季度，公司经营活动现金流净额为4,916 万元，同比增长62.4%，体现了公司良好的经营情况。截至9月30日，公司预收帐款4,854 万元，较年初增长62.9%，预示公司车联网运营服务业务经营良好，客户预缴费猛增。

    1-3 季度公司管理费用增长47.9%，主要系公司大幅度提高研发投入和人力成本提高导致。

    评级面临的主要风险

    工程机械销售量进一步下滑

    估值

    我们下调公司盈利预测，预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.77、1.06 和1.57 元。由于公司下游行业受到宏观调控的影响较大，我们下调公司评级至持有，目标价由34.00 元下调至23.00 元，对应30 倍2011年市盈率。