金山股份(600396)季报点评：加快整合资产 放眼长远发展

前三季度实现每股收益0.22 元，好于我们预期。公司前三季度实现销售收入21.9亿元，同比增长122％；营业利润1.0 亿元，同比增长50％；投资收益0.5亿元，大幅增长57%；归属于上市公司净利润0.7 亿元，同比增长108%，折合每股收益0.22 元，好于我们预期。

    整合资产，甩掉包袱，利于长远发展。报告期内，公司完成了收购白音华金山发电30%的股权，加上白音华今年生产经营期远大于上年同期，从而带动公司营业收入大幅增长；另外，公司三季度出售了亏损的南票煤电股权，以及挂牌转让桓仁热电，将有助于公司甩掉包袱，改善业绩。我们认为，公司一方面收购优质项目，另一方面转让不良项目，加快整合资产，有利于公司长远发展。

    多因素带动业绩大幅增长。除了上述原因，公司前三季度业绩的大幅增长还有以下几个主要原因：1）投资收益增加2569 万元，主要是三季度确认出售南票煤电股权，另外，参股的海州煤矿年初正式投产，贡献收益；2）营业外收入增加1711 万元，主要是阜新热电确认政府补助；3）所得税减少3483万元，主要是确认未弥补的亏损调增递延所得税资产。

    毛利率有所恢复，未来发展可期。受益于公司“一买一卖”，公司毛利率由15%快速提升至22%，远远好于目前火电行业平均毛利率水平。另外，公司还拥有大量的电力和煤炭储备，预计“十二五”末，公司权益装机将由现在的162 万千瓦增长至386 万千瓦，参股煤炭产能也将由500 万吨增长至2600万吨，公司未来将维持稳定增长。

    维持“审慎推荐-B”的投资评级。公司收购完白音华30%股权已开始并表，但定向增发仍未完成，暂不考虑股本摊薄，我们预计2011～2013 年公司每股收益0.28 元、0.40 元和0.57 元，目标价为8.0 元，维持“审慎推荐”评级。

    风险提示：证券投资风险大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。