天泽信息(300209)三季报点评：工程机械景气下行 重卡仍处投入期

一、 事件概述

    公司今日公布2011年三季报。公司实现营业总收入1.21亿元，比去年同期增长15.24%；实现营业利润4319.88万元，比去年同期增长了15.35%；实现归属于上市公司股东的净利润4052.09万元，比去年同期增长了10.07%。

    二、 分析与判断

    受宏观调控影响工程机械景气度下降，导致公司收入增长略低于预期

    截止2011年6月30日，公司的车辆远程管理信息服务在网客户数达到10.32万台，其中8万多台是挖掘机。因此工程机械景气度下降，新增挖掘机数量减少，对公司的业务产生了一定的影响。但是随着公司持续开拓市场，车载信息系统装载率呈现不断提升的趋势，同时公司业务应用范围也向小型挖掘机、装载机、推土机、压路机等不断推广，因此长期来看，公司所面临的市场空间将不断拓展。

    以重卡为代表的商用车前装市场成为新的战略业务，处于爆发前夜

    公司立足前装，一旦合作关系确定，将形成很强的客户黏性。目前公司已与上汽红岩、北汽福田、东风裕隆等几家重卡制造商达成前期合作协议，并与几家发动机制造商进行了接触。由于客户考察和相互技术研讨、产品验证需要相对较长时间，因此目前还处于投入期，但有望迅速爆发成为未来3年重点发展的蓝海市场。

    商用车领域的业务拓展受到政策持续扶持

    《公路水路交通运输信息化"十二五"发展规划》要求"十二五"期间运输装备运行监测网络基本建成，同时重点营业性运输装备监测覆盖率达到100%。目前车联网已经在"两客一危"、重点营运货车、大型工程机械以及出租车等专业运输装备上展开试点。同时工信部和财政部联合下发通知将提供专项资金支持重点领域物联网的应用示范和推广，物联网十二五规划也将于近期出台。

    管理费用率显著上升，利息收入贡献较大

    报告期内公司毛利率76.1%，与去年同期基本持平。管理费用率为33.1%%，较去年同期上升7.3个百分点，主要是由于重卡领域研发投入较大，同时天泽星网科研大楼装修导致管理费用增长较快。销售费用率为10.7%，与去年持平。由于未收到增值税退税导致营业外收入减少。募集资金带来的利息收入对净利润的贡献较大。

    三、 盈利预测与投资建议

    维持"谨慎推荐"评级。我们认为目前工程机械行业景气下行，且重卡这一新的战略领域还处于投入期，因此我们下调2011年、2012年EPS至0.78元、1.14元，对应2011、2012年PE分别为29.5x、20.3x。