六国化工(600470)三季报点评：走在磷肥一体化的路上

投资要点：

    单季度盈利创08 年以来新高。公司2011 年1-3 季度实现收入19.09 亿元、净利润6709 万元，分别同比增长-6.60%、70.75%；EPS0.21 元，高于我们季报前瞻中的0.18 元。其中3 季度单季度实现收入9.89 亿元、净利润4630 万元，环比分别增长5.86%、22.10%，单季度EPS 0.09 元。超预期的主要原因是公司磷肥和复合肥产品出口旺盛，主要反应出口的指标营业税金及附加单季度达到1600 万元，环比增加421%。

    一体化磷肥企业盈利将中长期向好。一方面在行业整合的大背景与品位下降、综合成本上扬等刺激下，国内磷矿石价格持续上扬，矿肥一体化的企业将受益明显；同时“十二五”期间将不再新建和改扩建湿法磷酸及配套磷肥项目，对磷肥行业整体盈利长期利好。

    磷矿石、合成氨等产能次第投放，一体化逐步完善。公司拥有华东地区唯一的磷矿安徽宿松磷矿，80 万吨/磷矿石产能已经基本建设完毕；28 万吨合成氨装置及其他磷肥扩产项目也在积极建设中。结合铜陵地区丰富的硫酸资源，公司将逐步实现磷肥上下游一体化，强化公司盈利能力。

    给予中性评级。预计公司2011-2012 年EPS 分别为0.27 元、0.31 元，目前股价对应PB 2.4 倍，11 年39 倍、12 年33 倍PE，给予中性评级。